铜价强势上行 库存有望迎来拐点

全球宽松措【cuò】施持续加码，复工带【dài】动全球经济触【chù】底【dǐ】反弹，市场风险偏【piān】好显著回升，近期【qī】铜价【jià】强【qiáng】势反弹收复春节后全部跌【diē】幅【fú】。对于后市，后疫情时期全球经【jīng】济难【nán】以快速恢复【fù】到疫情前水平【píng】，下游需求恢【huī】复不及【jí】上游，疫情导致的【de】阶段【duàn】性供需错配回归，铜价高位振荡后仍【réng】面临下【xià】行风险【xiǎn】。

原料短缺局面缓和

海外铜矿主产国在3月【yuè】中下旬开始加大防疫管控措施，部分【fèn】大型矿【kuàng】企降【jiàng】低【dī】运营【yíng】甚至暂停【tíng】生产，其【qí】中【zhōng】秘鲁影响较【jiào】为严重，4月秘鲁铜【tóng】产量【liàng】同比下降34.7%。疫【yì】情之下4月智利铜产量不降反增，同比增长4.1%。进入5月，矿【kuàng】山逐步恢复物【wù】流及生【shēng】产。近日【rì】智利延长国家紧急状态90天，在建铜【tóng】矿项目【mù】将被搁置【zhì】或放缓，但考虑到矿【kuàng】业对智利的经【jīng】济【jì】贡献，矿山生产维持正常。后【hòu】续铜精矿现货加工【gōng】费TC将底部【bù】振荡【dàng】回升。

由于船【chuán】期滞后性，目前国【guó】内冶炼厂【chǎng】原料仍处于短【duǎn】缺状态【tài】，部分炼厂加大【dà】检【jiǎn】修力【lì】度，抑制我国【guó】电解铜产【chǎn】量。SMM预计6月电解铜产【chǎn】量较上个月下滑【huá】3.59万吨。预计原料短【duǎn】缺将延续至7月，但短缺【quē】程度逐步缓和。

7月消费将继续走弱

4月、5月下游【yóu】消费【fèi】旺盛，一季度延后订【dìng】单加快生产【chǎn】。6月【yuè】下游电力消【xiāo】费走弱，家电【diàn】、汽车消费进一步回暖。由【yóu】于境外疫情【qíng】导致【zhì】居民居家时间【jiān】延长，家电出口显著改【gǎi】善。国【guó】内【nèi】消费不断回暖，尤其是线上订单火爆，京东家【jiā】电618空调成交额同比翻【fān】倍【bèi】，超过1—5月成交额【é】综合。冰【bīng】箱和洗衣机累【lèi】计成交额同比去年增长130%。家电消费旺盛带【dài】动【dòng】6月铜管企业开工率环比上涨。据乘联会数据【jù】，6月【yuè】乘用车消【xiāo】费环【huán】比有望继【jì】续增长，主要因为政策支持和车企降价促销效果达到阶【jiē】段性高峰。一【yī】季度电力订单在4月、5月加【jiā】速赶【gǎn】工【gōng】，6月订【dìng】单减少，同时由于铜价高企，精废【fèi】价差走【zǒu】扩，废铜杆【gǎn】订单显著增加【jiā】，对精铜【tóng】杆【gǎn】造成冲【chōng】击。

线上购【gòu】物【wù】节【jiē】的大力促销，造就【jiù】了6月汽【qì】车【chē】及家电【diàn】订单的【de】火爆局面，但同时也【yě】提前部分透支了后【hòu】续需求。从季节性表现来看，7月为传统消费【fèi】淡季，家电、汽车销【xiāo】量及电网投【tóu】资将环【huán】比下滑。

库存临近拐点

3月下旬以来，国内【nèi】消费持续改善，下【xià】游一季度延【yán】后【hòu】订单在二季度【dù】加速生产【chǎn】，国内库存【cún】持【chí】续下降，也对【duì】铜价3月以【yǐ】来反弹构成强有力【lì】支撑。截止9-20，上【shàng】期【qī】所【suǒ】铜库存仅【jǐn】11万吨，较今年【nián】高点下降【jiàng】27万吨。目前【qián】库存【cún】下降速度放缓【huǎn】，7月消费将进一步走弱，预计将迎来库存拐点。

铜价【jià】自3月【yuè】底以来强势上行，除了受疫情导致的国内【nèi】外【wài】供需阶段性【xìng】错【cuò】配支撑外【wài】，全球央行及【jí】政府实施宽松【sōng】的货币及财政政策，也助力【lì】铜价【jià】接连【lián】突【tū】破多【duō】个阻力位。美【měi】联储预计将延续当前利率至2022年年底，并【bìng】表示将动用一切工【gōng】具支持经济重回【huí】正轨。

总体【tǐ】来看，全球流动【dòng】性充裕局面将延【yán】续，对铜价构【gòu】成支撑。但我们认为，后疫情时期【qī】，刺激措施【shī】不能带来经济的快【kuài】速恢【huī】复，IMF预计到2021年全球经济【jì】也仅部【bù】分恢复【fù】。全球【qiú】疫【yì】情形势依然严【yán】峻，防疫将进【jìn】入常【cháng】态化。从市场角度来看，铜价经历V形反转，显现出市场情绪从极度恐慌转向情绪修复。后续市场将理性评【píng】估【gū】后疫情时期全球【qiú】经【jīng】济的【de】复苏进度。

综上所述，流动性【xìng】充裕【yù】及【jí】库存低位对【duì】铜价【jià】构成支撑，但【dàn】后市【shì】向上空间有限。从边际来看，原【yuán】料【liào】供应将逐步跟上，下游消费将进入淡季，库存有望迎来拐点【diǎn】，铜价持续上行后【hòu】进入强【qiáng】阻【zǔ】力区，我们【men】认【rèn】为铜价【jià】高位振荡后将【jiāng】再【zài】次走弱。