美企【qǐ】破产数【shù】创2010年来新高！这轮破产【chǎn】潮会像【xiàng】08年那【nà】么猛烈吗？

外【wài】媒数据显示，今年【nián】上【shàng】半年美企破产数量创逾【yú】10年新【xīn】高，分析指出，长期的企业困境才刚【gāng】刚开始，这一【yī】轮破【pò】产潮恐怕【pà】会【huì】持续更长时间……

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全球企业破产【chǎn】数量激增，在一些国家达到【dào】了2008年【nián】金融危机【jī】以来【lái】的最高水【shuǐ】平。这可能只是新一轮企业违约浪潮的开始。过【guò】去10年的廉【lián】价资金给企业高【gāo】管和私募股权经理灌输了一种错【cuò】误的不可战胜的【de】感觉，他们忘记【jì】了【le】繁荣之后通常会出现萧条。如今，需【xū】求疲【pí】软、通胀飙升、企业过度负债以【yǐ】及借贷成本大幅上升，这些因素【sù】加在【zài】一起【qǐ】，将【jiāng】证明【míng】实【shí】力较【jiào】弱的借款人【rén】将难以承受。

在标【biāo】普全球市【shì】场情报【bào】（S&P Global Market Intelligence）调查的公司中，2023年前6个【gè】月，美国企业破产数量【liàng】达【dá】到2010年以来最高水平【píng】。在英【yīng】格兰和威尔士，企业破产率更是接近【jìn】14年来的【de】最高水平【píng】。瑞典的破产【chǎn】数量也【yě】达到【dào】十年【nián】来最高，而德国【guó】的破产数量在【zài】6月份【fèn】同【tóng】比增长【zhǎng】了近【jìn】50%，达到2016年以来【lái】的最高水平。在日本，破产数量达到了五年来的最高水平。

一【yī】旦经济衰退开始【shǐ】，破产【chǎn】通常就会激增，但即使是在【zài】劳动【dòng】力【lì】市场【chǎng】和【hé】企业利润显示出惊人的弹性之际，仍有大【dà】量【liàng】企业在倒闭。一种解【jiě】释【shì】是：疫情期【qī】间政【zhèng】府慷慨【kǎi】的【de】财【cái】政援助计划，以及对企业申请破产【chǎn】时间的放松规定，导致2020-2021年【nián】企业破产出【chū】现了不同寻常的中断。

在许多情况下，政策推迟了财务清算，但却无法阻止企业走向破产。有【yǒu】缺【quē】陷的商业模式、过【guò】度杠杆化【huà】的资【zī】本构成以及结构性挑战的【de】行业，都无法应对利率飙【biāo】升。咨【zī】询【xún】公司AlixPartners的合伙【huǒ】人奈特（Robin Knight）表示，“廉【lián】价的资金让很多【duō】问题得以【yǐ】搁置【zhì】”。“突【tū】然之【zhī】间【jiān】，资金【jīn】耗尽这一破产的典型特【tè】征再次【cì】成为现实，而【ér】基础业务的基本面比以往任何时【shí】候都更加【jiā】重要”。

数【shù】字【zì】媒体公司Vice Group Holding Inc.等烧钱【qián】的初创公司已经陷入困【kùn】境。Vice曾【céng】经吹嘘自【zì】己的估值接近60亿【yì】美元，但【dàn】它依赖外部资【zī】金，5月份其资金已经枯竭。今年【nián】，大约有12家【jiā】前SPACs公【gōng】司因【yīn】类似原因倒闭，最近的是电动汽车制造商Lordstown Motors Corp.和植物性食【shí】品公【gōng】司【sī】Tattooed Chef Inc.。

此外【wài】，第二次申请破产保【bǎo】护的公司数【shù】量【liàng】明【míng】显增加，这【zhè】表明这些公司之前应该【gāi】进【jìn】行更彻底的重组。家【jiā】庭安全监控公司Monitronics Inc.就【jiù】是一个【gè】例子，该公司上一次申请破产是在四【sì】年前。“自2021年【nián】底以来的加息【xī】进一步【bù】限【xiàn】制了债务人的现金【jīn】流”，该公司在【zài】其最新的破产申请中【zhōng】称。

更糟糕的还在后头。但重组专【zhuān】家预计，这不会像【xiàng】2008年那样【yàng】是一次短暂而剧【jù】烈的冲击，而是会出现一段漫【màn】长的困【kùn】境【jìng】，因为随【suí】着各【gè】国【guó】央行试【shì】图抑制通胀，利率【lǜ】可能会【huì】在很长一段时间内保持【chí】在高位。规【guī】模较小的企业容【róng】易受到银行贷款缩【suō】减的影响，并且它们更有可能持有浮动利率的贷【dài】款，从【cóng】而将更快地感【gǎn】受到借贷【dài】成本的上升。在许多【duō】情况下，他【tā】们的利息支出将在【zài】短短几【jǐ】年内【nèi】翻倍，除非进行对冲。

规模更大的破产也在发生，比【bǐ】如在【zài】美国上市的家居用品巨头Bed Bath & Beyond Inc.今年4月申【shēn】请破产。奥地利家【jiā】具零售商Kika/Leiner上个月倒闭，是该【gāi】国10年【nián】来最大的破产案。大规【guī】模的【de】违【wéi】约增加了恶性循环的风险，一【yī】旦供应商【shāng】得不到报【bào】酬，工【gōng】人将失业【yè】，银行将【jiāng】进一步收紧贷款标准【zhǔn】，然【rán】后就会【huì】有【yǒu】更多的公司破产。

不出意【yì】外，货运和【hé】消费品公司已经【jīng】受到了冲击，因为消费【fèi】从购物【wù】转向了旅游和社交【jiāo】。上个【gè】月，英【yīng】国快递公司Tuffnells破产，美国耐热玻璃和压力锅制【zhì】造商【shāng】Instant Brands Inc.也破【pò】产了，后者受【shòu】到【dào】运输和利息【xī】支出上升以及零售商没有补充【chōng】订单的影响。

随着商业地【dì】产的停【tíng】滞和全球制造业的低【dī】迷【mí】，工业和建筑【zhù】业也感受到了压力【lì】。今【jīn】年5月，由于背【bèi】负着【zhe】11亿美元债【zhài】务及客户去库存导致季度销售额【é】下滑38%，英【yīng】国【guó】化学品制造【zào】商Venator Materials Plc在美国申【shēn】请破产【chǎn】保护。鉴于化【huà】工行业利【lì】润【rùn】预警积累的速度，Venator可能不会是最后一【yī】家这样的公司。

虽【suī】然你【nǐ】可【kě】能认为非周期性的科技【jì】和【hé】医疗保健公司会更有弹性，但它们其实相【xiàng】当容易受【shòu】到浮【fú】动利率贷款的【de】影响，这是杠杆收购和收购狂潮的遗留问【wèn】题。它【tā】们也容易受到购【gòu】买【mǎi】这类债务的【de】抵押贷款【kuǎn】证券【quàn】市场收缩的【de】影响。

例如Envision Healthcare Corp.就在5月份申请破产，此前这家KKR & Co.旗【qí】下的公【gōng】司遭【zāo】遇了与【yǔ】疫情【qíng】相关的【de】患者访问量【liàng】下降和监管【guǎn】的打击【jī】。外【wài】媒上【shàng】个月报【bào】道【dào】称，Envision有数十亿美元的浮【fú】动利率借款没有进行对冲保护【hù】。

2021年，美国垃圾债券收益率【lǜ】曾【céng】跌至4%以下，但此后已【yǐ】升【shēng】至8.75%左【zuǒ】右。然而，即便收益【yì】率已经达到【dào】较【jiào】高【gāo】水平，但这是否能【néng】适当补偿【cháng】投资者所承担的风险仍值得怀【huái】疑。

企业高管们一定【dìng】希望利率能【néng】迅速回到可管理的水平，但这看起来【lái】越来【lái】越不【bú】可能【néng】。与此同时，美【měi】国【guó】和欧洲垃圾【jī】债券的平均到期【qī】日已降至历史最【zuì】低水【shuǐ】平。虽然今【jīn】年没有太多高风险债务到期【qī】，但【dàn】此后的再融资【zī】挑战【zhàn】将变得更【gèng】加艰巨，企业【yè】可能会决【jué】定尽早重组债务，从而提前【qián】应对这【zhè】一问【wèn】题。

Moelis & Co.联合创【chuàng】始人Navid Mahmoodzadegan上个月告诉投资【zī】者：

“2024年、25年和26年将出【chū】现主要的到【dào】期潮。不幸的是，很多公司无法在到【dào】期后进行【háng】再【zài】融【róng】资。因此，我【wǒ】认【rèn】为不仅会有很【hěn】多公司破产，还会有很多资产负债【zhài】表重组【zǔ】，还有许多公【gōng】司将进行资【zī】本重组。”

对财务顾【gù】问和企【qǐ】业律师来【lái】说【shuō】，重组业务正帮助抵【dǐ】消并购【gòu】和【hé】首次公开发行业务的大幅【fú】下滑。而【ér】对于其他人来【lái】说，这【zhè】没有什么值得【dé】欢呼的，因为长期的【de】企【qǐ】业困境才刚刚开【kāi】始。