曾两【liǎng】次倾家荡【dàng】产，他最终靠股票赚来巨【jù】额财富，有何启示？来看这10条财【cái】富【fù】密匙

投资小红书-第150期

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时间的

(相关资料图)

凯恩斯是20世纪伟大的经济学家，也是【shì】20世纪伟【wěi】大的投【tóu】资【zī】家【jiā】。他一度认为【wéi】可【kě】以凭借“过人学识”和【hé】“优于常【cháng】人的未来预【yù】测方法”进行货币和大【dà】宗商品的投机【jī】交易，但因【yīn】此两度倾家荡产【chǎn】。

凯恩斯最终认识到【dào】，市场【chǎng】走势由于“动物精神”的存在具有【yǒu】极大的不确定【dìng】性，无法量化【huà】的不确定【dìng】是【shì】投【tóu】机者的死敌，而【ér】做【zuò】足功【gōng】课的懂行投资者却【què】能抓【zhuā】住【zhù】由此带来的买进机会。20世纪30年代早期，凯【kǎi】恩【ēn】斯已经从一个投机【jī】者转变成了“由【yóu】下而【ér】上”的选股人。

他说：“随着时间的推【tuī】移，我越来越相【xiàng】信正【zhèng】确的【de】投资方【fāng】法应【yīng】当是将大量资金投【tóu】入到你了解的、完全【quán】信任其管理模式的公【gōng】司。选择过【guò】多知之甚少也没有特别理【lǐ】由【yóu】值得信任的公【gōng】司，以此控【kòng】制风险的做法是错【cuò】的。”

1925年～1946年，凯恩斯所管理的国王学院的全权【quán】委托投资【zī】组合年化收益率为【wéi】15.21%，远远跑赢同期英国股指【zhǐ】8.08%的年化收益率。凯恩斯1946年【nián】去世时留有约【yuē】50万英【yīng】镑的净【jìng】资产（相当【dāng】于现在数千万【wàn】美元资产【chǎn】），同【tóng】时留下8万英镑的珍【zhēn】贵书【shū】籍【jí】和【hé】艺术收藏品【pǐn】。

凯恩斯的两次倾家荡产

凯【kǎi】恩斯1920年时利用自己的国际【jì】金【jīn】融知识投入到【dào】货币【bì】市【shì】场，凯恩斯相信自己【jǐ】拥有“过人【rén】学识”。他推测战后通货【huò】膨胀【zhàng】会使法国法郎、德国马【mǎ】克和意大【dà】利里拉贬【biǎn】值，于【yú】是对【duì】其采取卖空。他长期持有印度卢比、挪威和丹麦【mài】克【kè】朗【lǎng】以及美元。

在最【zuì】初的几个月中【zhōng】，他与【yǔ】几位【wèi】合伙人所成立的【de】对冲基金净【jìng】利润【rùn】达3万美元，后来又赚了8万美【měi】元，考虑到当时【shí】欧洲大部分国家基本都【dōu】因战争【zhēng】而破【pò】产【chǎn】，这笔钱【qián】堪称天文【wén】数字。但短短4周【zhōu】之后，对德国的乐观情【qíng】绪让欧洲货【huò】币又抬头使得他们的全部资【zī】金毁于一旦。

凯恩斯后来在家人【rén】和朋友的帮【bāng】助下东山再【zài】起，作为一【yī】名深信【xìn】自己能够量化供需曲线影响的经济学家，凯恩斯着迷于大宗商品交易。他在1927年净资产超过【guò】340万美元，1929年股市【shì】崩【bēng】溃后【hòu】，他的净值亏【kuī】损80%，导【dǎo】致他不【bú】得不选择出售部【bù】分画作（最【zuì】终并没【méi】有卖）。1930年凯恩斯的大【dà】宗商品持仓几【jǐ】乎化为乌有。凯恩斯【sī】曾教【jiāo】过的一【yī】名【míng】学生塞尔·库【kù】克是国【guó】民互助【zhù】人寿保险协会【huì】副主任【rèn】，1930年年中破产，7月开枪自杀。

即使经济学家凯恩斯也没【méi】有预测到20世纪【jì】30年代即将被吞【tūn】噬的【de】世【shì】界经济和一触即发的二战。凯恩斯通过堆积如山的定【dìng】价数据建立的“过人学【xué】识”未能使【shǐ】其免遭灾祸。但【dàn】他抖落【luò】一身浮尘，在【zài】经济历史【shǐ】最灰暗【àn】的十【shí】年【nián】重整旗鼓，成为一个名迥然不同【tóng】的投资【zī】者【zhě】。

凯恩斯的转变

经历了20世纪【jì】30年代【dài】一系列市场失事时间【jiān】锤【chuí】炼，凯【kǎi】恩【ēn】斯【sī】已经不再相信自己的宏观经【jīng】济理论可【kě】以【yǐ】预测大规模的投资者情绪，凯【kǎi】恩【ēn】斯遂放弃了货【huò】币和大宗商品交易，并在【zài】20世纪30年代转而投资股票，最终得以创造财富，这无疑需要极大的【de】勇【yǒng】气【qì】。

面临1929年【nián】史上最严重【chóng】的抛售，凯恩斯实际上成为逆向投资者。他【tā】没有跳上救生艇，而是继续留在【zài】风暴【bào】肆虐【nuè】的船只【zhī】上。他相信通【tōng】货紧缩可以【yǐ】让低利率回归，投【tóu】资者能够从中【zhōng】受益【yì】。虽然大宗【zōng】商品仓位【wèi】已【yǐ】遭毁灭，但他却认定股票不【bú】仅能保住【zhù】一定的【de】价值，还能【néng】反【fǎn】弹。在1931年的形势下有这【zhè】样的想法【fǎ】需要【yào】足够的胆【dǎn】量，而这成就凯恩斯作【zuò】为基金经理奠基人和【hé】未来投资者启发人【rén】的【de】地位。

1932～1937年，很少有人意识到这【zhè】一时期【qī】是继【jì】1921～1929年繁荣之后，20世【shì】纪第二大价【jià】格回升期，20世纪30年【nián】代反【fǎn】弹期间美股涨幅近280%。凯恩斯【sī】在整个30年【nián】代均【jun1】未退【tuì】出市场，但他在1937年至【zhì】二战期间经历了惩罚性的亏损【sǔn】。

1942～1946年，这是又【yòu】一次难以置信【xìn】的【de】反直【zhí】觉浪潮。德【dé】国正在轰炸伦敦，英国数百【bǎi】只舰船沉没，一【yī】直到【dào】1944年诺曼底登陆之前，欧洲形式相当严【yán】峻，但凯恩斯坚持自己的投资组【zǔ】合【hé】，此间美股上涨【zhǎng】122%。

凯【kǎi】恩斯在【zài】整个20世纪30年代和二【èr】战期间，都坚持持有【yǒu】自己精心挑选的股票——几乎代表【biǎo】着经【jīng】济的每一个重【chóng】要【yào】组成部分。如果他在危机【jī】时刻（1929年大崩盘和【hé】1937年经济衰退之后）卖【mài】出这【zhè】些股票，取得的回【huí】报一定很【hěn】差。在看似最糟糕时期【qī】有两【liǎng】次鲜为人知的价格回升，构【gòu】成【chéng】凯恩斯总收益的【de】最大一部【bù】分。

凯恩斯转变成了【le】长期投资者。他在给国民【mín】互助人寿保险公司董事们发出的备【bèi】忘录中说：“如果【guǒ】我【wǒ】们退出，我们在思想上很难【nán】接受再【zài】回来【lái】。最后回来已【yǐ】经太迟，必【bì】定会被复苏远远抛到身后【hòu】。如果永远不会【huì】复【fù】苏，又有【yǒu】什么【me】关系。”

1934年【nián】后凯【kǎi】恩【ēn】斯最终成【chéng】为一名“由下而上”与集中投资的价值投资者。20世纪30年代早【zǎo】期，凯恩斯【sī】青【qīng】睐于【yú】以【yǐ】便宜的价【jià】格买进大型公司股【gǔ】票，这就【jiù】是整个价值投资【zī】学派的萌芽【yá】。1936年【nián】凯恩斯所【suǒ】管理的国王学院投资组合【hé】中将近66%的资产都是矿业股，同时代【dài】基金经【jīng】理称【chēng】之为“集中【zhōng】投资法”，即仅【jǐn】持有少数几只股票【piào】，与广泛多元化【huà】或【huò】指数投资组合相对。

凯恩斯的十大财富密匙

一是长期来看，股票【piào】盈利高于债券。虽然这不是一条真理（取【qǔ】决于研究的【de】具体时【shí】期【qī】），但【dàn】他却普遍成【chéng】立。

二是投机是危【wēi】险的博【bó】弈【yì】。凯恩斯原本认【rèn】为凭借【jiè】自【zì】己【jǐ】的“过人学识”，他可以在货币和大宗商品市场波动中游刃有余。投机【jī】的光芒也许【xǔ】会迷【mí】乱你的双眼，但务必谨记鲜少【shǎo】投机者能取【qǔ】得良好的长期回报。他们可【kě】以走运一【yī】时，最终的表现【xiàn】会回归【guī】或低于【yú】平均水平，因为他们不【bú】可能【néng】了解【jiě】市场走向的每【měi】一【yī】个重要事实【shí】。投机是危险的【de】博弈。

三是可能并不【bú】等于【yú】必【bì】然。你可能拥【yōng】有某【mǒu】些优秀【xiù】分析师【shī】的收益和【hé】债券利息预测，或【huò】是【shì】关于不同周期【qī】的【de】最新个股分析【xī】图表。信息经济【jì】的时代充斥着【zhe】这样的数据，但并不能【néng】保护你不受股票和经济市场【chǎng】不确定之害【hài】。无法量化的不确定是投机者的死敌，而做【zuò】足功课【kè】的懂行投资【zī】者【zhě】却能抓住由【yóu】此带来的买进机会。

四是对冲【chōng】风险有助于平衡你的【de】投【tóu】资组合。你需【xū】要组合几种在市场下行【háng】时无关联的资产，实【shí】现真正的分散投资。如果你关注对【duì】冲【chōng】风【fēng】险，就会发【fā】现不是所【suǒ】有【yǒu】的资产【chǎn】都能同时上涨，市场【chǎng】下【xià】行时负相关的投资资产方能【néng】发挥【huī】作用【yòng】。

五是利用内【nèi】在价值。20世【shì】纪30年【nián】代面对市场【chǎng】的暴跌，凯恩斯决定集【jí】中于公司内【nèi】在价值。公【gōng】司如【rú】果破产价值几【jǐ】何？公【gōng】司的竞争优势如何【hé】？未【wèi】来盈利点有哪些？考察公司的账面价值【zhí】和市【shì】盈率，与【yǔ】其他公【gōng】司比较【jiào】下来【lái】如何？你会【huì】持有一只股票长达10年吗？

六【liù】是股息不会说谎。凯恩斯20世纪【jì】30年代购买了大量公【gōng】用【yòng】事业【yè】公司股票【piào】，形【xíng】成很【hěn】好的投资缓冲和收益流。找出定期提高股息的【de】公司，这些就属【shǔ】于【yú】全世界最【zuì】稳健的公司，能【néng】够实【shí】现【xiàn】持久、稳定的经营。

七是不要随波逐流。逆势投资终有回【huí】报。找出稳健、不受欢迎【yíng】的公【gōng】司【sī】，以低价买【mǎi】入【rù】并坚【jiān】持持有【yǒu】。不要试图【tú】择时操作，但要找准机会【huì】购【gòu】买有护城河保护的公司。与购买当今热【rè】门股票【piào】并盼望它【tā】们增值相【xiàng】比，找【zhǎo】出并持有冷门股票可以带来【lái】更大收益。股【gǔ】票【piào】不是【shì】选美比赛，成百上【shàng】千的股票虽未赢在今天【tiān】，但【dàn】时间的洗礼会让他们走【zǒu】向成功之巅。大多数时候市场【chǎng】能有效地【dì】完成证券定价，但【dàn】不【bú】是永远如【rú】此。为【wéi】什么不【bú】利用市场犯【fàn】下的【de】错误，借机选出【chū】失宠的股票或行业呢？

八【bā】是长期投【tóu】资。即使当前【qián】经济环【huán】境不景气，如果你拥有【yǒu】仍然符合你投资【zī】偏好的长【zhǎng】期投资政策【cè】，务【wù】必要坚持。投资者最大【dà】的【de】危险就是冲动行事，市场随时会【huì】发出错误信号，营【yíng】造恐慌，一定要坚【jiān】持自己的投资【zī】策略。

九是要消极投资。由【yóu】于“动物精神【shén】”从中【zhōng】作梗，你无法预言长期【qī】或短期【qī】预期状态【tài】，将大部【bù】分资【zī】金用于购买廉【lián】价指数基金，少【shǎo】量指数基金即可形成多元化投资组合。大部分【fèn】投资者【zhě】对市场的预【yù】测【cè】往往是错的，为【wéi】何不直【zhí】接抓住主要市【shì】场呢【ne】？

十【shí】是享【xiǎng】受生活。制定好满足目标的全面投【tóu】资计【jì】划后，就把它放在一边，每年查看【kàn】一次，其他时间去享【xiǎng】受【shòu】生活【huó】吧。

（本文【wén】摘自《在股市【shì】遇见凯恩【ēn】斯》，作者【zhě】约翰【hàn】F·瓦辛格 译者郭武文）

责编：战术恒

校对：杨立林