春新基金总裁何贝娜：一颗财富新星的专业基石和客户初心

对于高净值客户，最为重要的三个关键词是：专业，适合，安心。

——何贝娜，春新基金总裁

找准定位，心系客户

CFRI：春【chūn】新基金是一家主动【dòng】管理型的【de】私【sī】募基金，成立至今三年多，已走过初【chū】创积累期，正在渐入佳境。在成长与发展的道路上，都【dōu】坚【jiān】持了哪【nǎ】些初心?对未【wèi】来【lái】又有【yǒu】哪些期许?

何贝娜【nà】：春新虽然成立三【sān】年【nián】多，但前期更多的【de】是搭建、初创【chuàng】、积累，真正【zhèng】启动经【jīng】营也就一年多的时间，所以，客观上说，不【bú】能算渐入佳境，更真实的境况是依然在成长的道路上摸【mō】索，但从某种意义【yì】上来说【shuō】，虽然【rán】时间并不长，但基【jī】于【yú】很多的【de】坚【jiān】持【chí】与努【nǔ】力，也的确算初步进【jìn】入一个【gè】小的良性的开始。

春新，是一群【qún】在银行【háng】、券【quàn】商、期【qī】货【huò】等金【jīn】融各领域担【dān】任高管的【de】专业【yè】人才，汇聚在一起，利【lì】用自己的专业优势，一【yī】起【qǐ】做认为【wéi】对的，且有意义的事情，为【wéi】客【kè】户提供服务的同时，从而【ér】成就大家和这个公司。

春【chūn】新一直以来的经营理念是：客观面对市场风险，以客户需求为出【chū】发点【diǎn】，尊【zūn】重【chóng】市场规【guī】律，用我【wǒ】们的专业为客户打造合适的产【chǎn】品。产品线在精【jīng】不在【zài】多、服务客户细致而深入。基于此，春新整体的投资理念和风格也都【dōu】相【xiàng】对审慎【shèn】严谨，以【yǐ】价【jià】值导向为主【zhǔ】，看中安全【quán】边际，寻找价格合适的投【tóu】资【zī】标的，追求【qiú】相对【duì】稳健【jiàn】的【de】绝对收益。

对【duì】未来的期许【xǔ】，说实话，有很多层级，有的算梦【mèng】想，有的算愿望，目前【qián】还是说说我们给自己定的【de】目标【biāo】吧。简而言之就是【shì】：让同业认可【kě】，客【kè】户信任，员【yuán】工满意。这【zhè】里所说的【de】“同业认可”，不仅仅【jǐn】是【shì】说目标【biāo】是【shì】“金牛【niú】奖”，更希望发展两年，有优质的同业愿意与我们战略合作，强强联手【shǒu】，做【zuò】好服务客户;而“客户【hù】信任”，这一点上，可以【yǐ】分两个角度来理解：一方面我【wǒ】们有自己的直【zhí】营团队，天然的客户群体，更了解【jiě】市场，我们【men】产【chǎn】品设计的出【chū】发点必【bì】然是【shì】以【yǐ】客户诉求为出【chū】发点，甚至有定【dìng】制型【xíng】的产品线，再基于稳健的风格，必须让【ràng】客户安【ān】心;同时，整个社会更多的【de】是进入【rù】到从9-21的财【cái】富增值阶段【duàn】，客户对【duì】机构的【de】依赖会越来【lái】越【yuè】大。我们的工作逻辑【jí】坚持是：“做好自己，找准【zhǔn】定位，服务【wù】客户【hù】，惠及【jí】更多”。

至于“员工满意”，这【zhè】个是一家企【qǐ】业不管【guǎn】做哪【nǎ】类经营【yíng】，都应该有的目【mù】标，“成【chéng】为员工的依【yī】赖，让员【yuán】工在这个【gè】平台成就自己“，这是我们从一开始【shǐ】就坚持且一【yī】直【zhí】在路上的目标。

虽然全球【qiú】新冠疫情的【de】影响还客观存在，对于未来我依【yī】然【rán】认为是值得【dé】期待的【de】。春新基金【jīn】与很多机构一样【yàng】，都期盼能在未来，坚实有力地向【xiàng】前迈进【jìn】，发掘【jué】更丰【fēng】富的财富【fù】增值【zhí】可能性。

稳扎稳打，练好内功

CFRI：最近多家量化私募已达百亿规模，又【yòu】纷纷宣布停止募【mù】集，规模【mó】暴增对行业【yè】来说喜忧【yōu】参半【bàn】，既要【yào】做大蛋【dàn】糕【gāo】增大收益，又要控制风【fēng】险减【jiǎn】小回撤【chè】，在规模方面，春新基金的目标是什【shí】么?

何贝娜：前段时间，不少百亿规模【mó】的量化基金封【fēng】盘，其实一定程度上【shàng】是因为【wéi】投研实力和策略的【de】迭代速度已经【jīng】跟【gēn】不上【shàng】管理规模增长速【sù】度。同时，在【zài】投研和规【guī】模不那么匹【pǐ】配的时候，“规模是收益【yì】的【de】敌人”这一资管业【yè】铁律必然【rán】会【huì】逐【zhú】渐生效。

从【cóng】技术上来说【shuō】，封盘【pán】最【zuì】主要是从策略容量的【de】角【jiǎo】度考虑，维持策略容量的【de】稳定性和业绩的一致性，才能保障现【xiàn】有投【tóu】资【zī】者的利益【yì】。此外，从市场环境的角【jiǎo】度考虑，通过阶段性封盘，选【xuǎn】择一些对策【cè】略运行更有利的时段接收【shōu】资金。未【wèi】来，行业集中度会快【kuài】速提高，行业壁垒也会因为各【gè】家不断在投研【yán】团队以及【jí】设【shè】备【bèi】上的投入而持续加深，所以，后期投研能力与【yǔ】规模应该是【shì】螺【luó】旋式上升中不断匹【pǐ】配【pèi】的【de】状态。

对于我们这种还属于创业阶段的【de】管理人来说，规模肯【kěn】定是一个绕【rào】不去【qù】的话题，也是基【jī】金公司盈利的基础【chǔ】，但是【shì】目【mù】前对于春新来说，权益类资产发展的【de】目标，规【guī】模【mó】不是【shì】首位，我们【men】暂时【shí】没有“明星”基【jī】金经理，投研团【tuán】队配置也远【yuǎn】不如【rú】中大型私募，就算某【mǒu】年收益率【lǜ】侥幸做到行业前三也不会借此快速扩充规模。

打铁【tiě】还【hái】需自【zì】身【shēn】硬【yìng】，我们【men】优先【xiān】是服务【wù】好我们自己【jǐ】目前的客户，在发展中不【bú】断打磨投研力量，寻找差异化发展。比如【rú】FOF基金【jīn】，我们比【bǐ】公【gōng】募FOF配【pèi】置【zhì】上灵活很多;比如股票多头【tóu】，我们【men】在仓位及个股调配上有【yǒu】相对【duì】优势，利用好优势，打磨【mó】完投研【yán】，我们再考虑规模。一【yī】个台阶一个台【tái】阶【jiē】地走，放宽对规模下利润的追逐，坚信有一个【gè】产【chǎn】品做好一个，对得【dé】起客户【hù】，也能创造【zào】应有的超额收益，在此基础上自然会有新增的规模，同【tóng】样是【shì】要【yào】坚【jiān】持初心继续【xù】把产品做细做精【jīng】，一样会达到盈利的目【mù】的。与其盲目扩张后的紧急刹车，不如稳扎稳打地【dì】在主干道上耕耘【yún】。

“客观面对，勇敢拥抱，专注投入”

CFRI：春新基金【jīn】如何看待当前【qián】高净【jìng】值财富管理市【shì】场【chǎng】?大资管时【shí】代下，春新基金【jīn】在【zài】财富管理行业中扮演怎样的角色?

何贝娜：改革开【kāi】放40多年以来，中国经济高【gāo】速增长，高净值人群【qún】也在增【zēng】加。过去【qù】高净值【zhí】人群更多关注的是【shì】财富【fù】创造，如今更多关注的是财富管理和财【cái】富【fù】传承。过去的15年，中【zhōng】国老百【bǎi】姓【xìng】的财富【fù】增长【zhǎng】靠买房，未来【lái】15年中国老百姓的财【cái】富增长【zhǎng】，我【wǒ】们认为是靠买【mǎi】靠谱【pǔ】的私募【mù】和公【gōng】募，依托专业机【jī】构内强【qiáng】大的【de】业务团队，在资【zī】本【běn】市场上去获【huò】取【qǔ】收益。毕竟机【jī】构投资【zī】者是专业的，能更【gèng】好地【dì】抵【dǐ】御市场风险。这意味着【zhe】财富【fù】管理在未来有着广阔【kuò】的【de】发展前景。虽然有【yǒu】部【bù】分高净值人群会自我投资，但更多人【rén】则【zé】会选择财富管理机构来投资。“专业的人来做专业的事”的观念已经广为接受。春新基金【jīn】作为一家“以客【kè】户【hù】为【wéi】中心”的专业投资机构，也一直秉【bǐng】承着“协助客户洞察投资本质，尽揽优质赛道【dào】”的宗旨。

近几年，传统【tǒng】金【jīn】融机构的高净【jìng】值【zhí】财富管理业【yè】务也进入高速发展时期。目前各家【jiā】银行都在【zài】大力发展私【sī】人银【yín】行业务，无论是产品体系还是服务都大幅优化【huà】。券【quàn】商近几【jǐ】年也在重塑财富管理体系，家族信【xìn】托业【yè】务也逐步完善中。而【ér】私募基金本来【lái】目标客群就是高净值【zhí】客户，有着天然【rán】优势。但如今高净值【zhí】人【rén】群对于【yú】财富管理的需求也变得更为多元化【huà】，对私募基金也【yě】提出了更高要求。今年以【yǐ】来市场【chǎng】波动，风格【gé】分化，如何把控风险和收【shōu】益之间【jiān】的平【píng】衡【héng】，也成为未来【lái】财【cái】富管【guǎn】理的重点。

春新【xīn】基【jī】金【jīn】把握住了财【cái】富管【guǎn】理行业【yè】发展的黄金时期，面【miàn】对多变【biàn】的资本市场，春【chūn】新的态度是：“客观面【miàn】对，勇敢拥抱，专注投入”，练好内功，加【jiā】大投研【yán】团队建设，根据市场【chǎng】不断【duàn】地【dì】变化，搭建【jiàn】合理的市场化产品，以满足客【kè】户的需求【qiú】，为我们的客【kè】户【hù】获得资本【běn】市场应得的收益，抵抗市场可能会【huì】产生的风险。让客户安【ān】心与满意【yì】，是我们的宗旨。

所以，简【jiǎn】单总结就是公【gōng】司在【zài】以客户利益第一的前提下【xià】，不断探索【suǒ】和【hé】完【wán】善适合当下市场【chǎng】的投【tóu】资策略，做一名【míng】财富管理行业内市场前【qián】沿的【de】践行者。

专业是客户信任的基石

CFRI：春【chūn】新基金在投资体系、资产配置框【kuàng】架、子基【jī】金评价筛选、产品体系【xì】与【yǔ】风险【xiǎn】管【guǎn】理方面是如何严格【gé】把控以取得客【kè】户【hù】的信任?

何贝娜【nà】：投资体系方面，我们是自【zì】上【shàng】而下和自【zì】下而【ér】上的综【zōng】合结合，自上【shàng】而下看宏观(比如货币【bì】政【zhèng】策，经【jīng】济【jì】增长【zhǎng】情【qíng】况【kuàng】等)，主要达【dá】到形成对仓位总量控制的目的，对三驾马车【chē】(消费【fèi】、出口、固【gù】定资产投资)增速的厚【hòu】此薄彼有动态调【diào】整，中观看【kàn】行业【yè】，哪些行【háng】业处于相对中长期高景气度，最【zuì】后选择相对估值【zhí】合理的个【gè】股【gǔ】进行配置。那么自下而【ér】上主【zhǔ】要是【shì】针对一些跌幅【fú】较大的板块和个股，前【qián】期【qī】可【kě】能基于各种【zhǒng】原因，比如近期的【de】消费、医药，很多个股的【de】价值具备很强的【de】配置优势了，价格坑有【yǒu】了，我们也会考【kǎo】虑优先配【pèi】置【zhì】，越跌越买【mǎi】。总体我们是均衡【héng】配【pèi】置，保持【chí】收益【yì】风险比的平衡【héng】。投【tóu】资端口本身我们【men】也分两【liǎng】个团【tuán】队，一个是基于对企业的深入了【le】解，敢于追热点、敢于重仓。另一个是相对保【bǎo】守，重视估值，行业个股持仓都相对【duì】均衡，提高了容错率，比较【jiào】喜欢【huān】逆向投【tóu】资，希望本金不【bú】会遭受不可【kě】逆的风险【xiǎn】。

资产配置框【kuàng】架方面，主【zhǔ】要在FOF类基【jī】金上【shàng】实践的较【jiào】多。首先，我们主要先框定了“收益【yì】风【fēng】险比”。我们的客户对回撤【chè】及【jí】产品流动性都会有一定的要求，这些必然都【dōu】会成为我们设【shè】计组合之前要考【kǎo】虑的配置约束性问题。其次，我们会结合【hé】下一年度【dù】的【de】宏观情况、主流券商的一致性【xìng】预期后，确定股票、债券【quàn】以及商品之间哪一【yī】块大类资产可能的表现会相对更好、可【kě】能【néng】存【cún】在更【gèng】厚【hòu】的【de】风险溢价。然后通过预期收益和风【fēng】险的场景模拟后，确认配置比例【lì】。紧接着，我们【men】需要考虑【lǜ】来年这类资产【chǎn】是beta收益【yì】还是alpha，具体哪块领域可能存【cún】在超额。然后通过组【zǔ】合测试相关【guān】度。另外【wài】，投后我们会结合实际【jì】策【cè】略运行情况和【hé】市场变化来进行再平衡。

子基金评价筛【shāi】选方面，我们有自己的准入【rù】门槛【kǎn】，风控标准以及运【yùn】营把控。如何确保客户【hù】资产配置上的安全与收益，这与大家【jiā】的经【jīng】营逻辑和客【kè】户风格都有关【guān】系。遴选【xuǎn】子基金的门【mén】槛主要【yào】包括定量【liàng】、定【dìng】性、运作方式【shì】以及商【shāng】务【wù】条款。

1)定量方面：定量指标【biāo】包括年化收益率、夏【xià】普比率、最大回撤、波动率、胜率等等。这些是基本【běn】的数据参考，不【bú】做【zuò】累【lèi】述。

2)定【dìng】性方面：主【zhǔ】要考察团队的实力【lì】和稳定性【xìng】。因为这会很大程度上影响策略【luè】的稳定性和有效性，从而【ér】影响【xiǎng】基金的【de】业绩【jì】表现。在工【gōng】作实践【jiàn】中，我们【men】认为：要选规模【mó】适中的;投研【yán】团队的能【néng】力【lì】过硬的;基金经理足【zú】够坦诚，且了【le】解他的投【tóu】资【zī】理念和偏好，是否坚持底层逻辑，同时能否根【gēn】据市【shì】场【chǎng】变化学习、成长与进步。

3)运作【zuò】方式【shì】以及商务条款：是否有封闭期【qī】，封【fēng】闭期多久，是否【fǒu】有赎回费用，费用高低，管【guǎn】理费用业【yè】绩【jì】计【jì】提【tí】等是否合理等等。

对于子基金的筛选，风控步骤大概有四点：

1)三年收益市场中位数以上进入遴选的合作储备;

2)策略类型、回撤、夏普比例等符合我们的偏好以及策略原则;

3)团队熟悉、稳定、靠谱，风险偏好得到我们的认可;

4)商【shāng】务【wù】条【tiáo】件有优【yōu】势，方便我们在成本【běn】不高的条件下能够换仓或调仓。

同时【shí】，子【zǐ】基金本身【shēn】就有其内在回撤逻【luó】辑，这也是我们筛选子基金【jīn】时要充【chōng】分认证和尽调的;我们在不同子策略【luè】上的配置【zhì】比【bǐ】例，会对回撤有影【yǐng】响;基【jī】于真【zhēn】实【shí】市场下的【de】动【dòng】态调整，市场的【de】走势其实是【shì】不可能完全预判的，当市场给【gěi】到我们不同状态下【xià】的【de】产品反应【yīng】，我【wǒ】们会结合预警设置以及策略贡【gòng】献度，在专业判断下启动及时【shí】的【de】调仓行为。

产【chǎn】品体【tǐ】系方面，目前产品【pǐn】主【zhǔ】要是【shì】两个主线，一类是主观股票多头【tóu】产品，细分【fèn】下来也【yě】有【yǒu】差异，一款【kuǎn】更关【guān】注安全【quán】边【biān】际和估值(金融消费医药偏多)，另一款更【gèng】关注成长性【xìng】(偏科技类);另一类是FOF产品线，细分也【yě】有差异【yì】，一款为类固收+，另一【yī】款为类宏观配置。

风险管理方面，应该体现在目标设定、配置逻辑、决策流【liú】程【chéng】、产品【pǐn】运营以【yǐ】及职【zhí】业道德等全【quán】链条【tiáo】上的各环节【jiē】。前面所说的那些内容，其【qí】实都属于【yú】风【fēng】险管理的组成【chéng】部分。如果【guǒ】就约束机【jī】制来说，其实是一个【gè】“度【dù】”的把握及平衡。具体来看：

1)总体上【shàng】我【wǒ】们在宏观和【hé】中观方面【miàn】有【yǒu】一个决策讨论机【jī】制，宏观上经济处于【yú】哪【nǎ】个位置，未来货【huò】币政策【cè】、财政政【zhèng】策的走向【xiàng】，中观上哪些行业【yè】及板块可以选择，哪些暂时回避……这些问题我们会形成【chéng】相对一致【zhì】性。

2)微观【guān】上个股的选择，尊重基【jī】金【jīn】经理，给予相对的独立空【kōng】间。但亏损企业或者【zhě】一些毛利率低【dī】、ROE不高【gāo】的企业我【wǒ】们有投【tóu】资限制【zhì】，比如集中度(个股以及行业【yè】)。

“以客【kè】户为中心【xīn】”要全方位、全流程、全【quán】体系

CFRI：春新基金自成立【lì】以来为客户屡创【chuàng】佳【jiā】绩【jì】，在投【tóu】资端坚持以专业的【de】投研，适合的产品让客户安心，站在客户的视角，春新基金【jīn】是【shì】如何践行“以客【kè】户为【wéi】中心”的?比【bǐ】如在【zài】收【shōu】费模式、投中、投后方面春【chūn】新【xīn】都哪些【xiē】机制来增强客【kè】户【hù】的满意度?有哪些增强【qiáng】服务来满足高净值【zhí】客户【hù】财富保值增值之外【wài】更多样化的需求?

何【hé】贝娜：以客户为中心，除了产品收益表现外，其实更【gèng】多会体【tǐ】现【xiàn】在产品设【shè】计环节。比如，综【zōng】合市场常规因素后，就是考【kǎo】虑了客户的体验度，我们目前【qián】没【méi】有【yǒu】设置【zhì】认购费【fèi】;同时管理费【fèi】暂时【shí】在0.5%-1%，低于市【shì】场整体水平;并【bìng】且，对【duì】于FOF类【lèi】产品线【xiàn】，我们设置了【le】较高的水线(8%)，只【zhī】有产品超越了这个收益率后，才能有按比【bǐ】例提【tí】取超【chāo】额【é】收益的可【kě】能。如【rú】果【guǒ】今【jīn】年我们无法【fǎ】达到【dào】预期，无论是市场的原因还是我们自身【shēn】对于市场认知和判断的局【jú】限，我们都是没有【yǒu】任何收益的，客【kè】观上【shàng】与客户利益是深度绑定的。同【tóng】时，从另一个角度来说，以上我们所有在产品【pǐn】设计时候的决策【cè】，核心逻辑就是不以【yǐ】消耗或牺【xī】牲客户的利【lì】益来【lái】保证自【zì】己的收益。

投中我们【men】有自己的决策体系和完整流程【chéng】，客户【hù】不会【huì】觉得我们只是拍脑袋就【jiù】下投资决策，背后都【dōu】是有【yǒu】相【xiàng】对【duì】严谨的逻辑。

投【tóu】后我【wǒ】们除了定期会有产品【pǐn】运行报告外，基本上始【shǐ】终【zhōng】与营销一线【xiàn】乃【nǎi】至客户都保持着【zhe】畅通的沟通渠道，比如说净值处在相对艰难的时【shí】期，客户可能会有一【yī】定的不【bú】理【lǐ】解甚【shèn】至不满，我们都会有针【zhēn】对性【xìng】地解答客户的疑【yí】虑，甚至特【tè】殊情况下临时安排客户的赎回等。

对于客户保值增值以外的多方面需求【qiú】，这个问题从【cóng】常规角【jiǎo】度理解【jiě】，可【kě】能【néng】就是银行端口给到私行【háng】级客户【hù】的增值服务，比【bǐ】如各种场合的贵宾通道，比如医疗【liáo】服务、艺术体验等。但其实这【zhè】些服【fú】务【wù】很容易同【tóng】质【zhì】化。

在我看来，对于【yú】高净值客户，最为【wéi】重要的三个【gè】关键词是：专业，适合，安心。我们力争打造的【de】每【měi】一【yī】款基金都是有思想、有代表性、有【yǒu】自身个性的，在每【měi】款都特色鲜明的基【jī】础上，我们相信能适应【yīng】大部【bù】分人【rén】对于资产【chǎn】增值的需求。但我们【men】更愿意倾【qīng】听每一位客户关于资产配【pèi】置【zhì】、关于财富增【zēng】值的想法【fǎ】，力【lì】求为【wéi】客户量身定做【zuò】更适于客户的个性化的【de】方案【àn】。

当然，我们依然也会对【duì】客户资产增【zēng】值外【wài】的诉求进行精准【zhǔn】化【huà】的服务，毕竟客户生活中的诉求千差【chà】万别，对于服务的需求力度和迫切度也参差【chà】不【bú】齐【qí】，与其【qí】大一【yī】统地做各种客户【hù】活动【dòng】，不如对【duì】每个客【kè】户“望闻问【wèn】切”，把脉一下其在资产增【zēng】值外【wài】哪几【jǐ】个方面的诉求是痛【tòng】点，哪【nǎ】些又【yòu】是我们【men】可【kě】服务的相对优势，然后找到匹配点(最【zuì】后也许只是一两个方面【miàn】)，这样的【de】话，增值服务的有效度才更高，也更有【yǒu】实际意义。

全面净值化时代，如【rú】何走出【chū】“特色化”道路【lù】?

CFRI：今年是资管新规过渡期的最后一年，在即将进入的【de】全面净【jìng】值化【huà】时代，春新这样的【de】资管【guǎn】机构计划【huá】怎样砥砺前行?在投资决策方面【miàn】，春新基【jī】金有什么【me】独家策略【luè】组合“杀手锏”?在产品生【shēng】态方面【miàn】，春新基金【jīn】与银行理【lǐ】财净【jìng】值【zhí】型【xíng】产【chǎn】品，公募【mù】的固收+产品相比，有什么区别【bié】和差异【yì】化的特色?

何贝【bèi】娜：净值化后的资【zī】管市【shì】场【chǎng】一定是百【bǎi】舸争流、百花争鸣的【de】格局，最终“头【tóu】部”+“特色化【huà】”的私募才能长期在市场存活，春新会【huì】坚持走特色化的【de】道路。

首先，通【tōng】过【guò】FOF的产品形式，可以让客户享【xiǎng】受到头部私募的红利;其次，在自主【zhǔ】管理【lǐ】的股票多【duō】头【tóu】产【chǎn】品系【xì】列会考虑：

1)在条件允许【xǔ】下【xià】，安排全球化资产配置，比如港股+美股【gǔ】+A股【gǔ】的组合。

2)特色【sè】鲜【xiān】明的产品【pǐn】条线，比【bǐ】如目前我们有偏价值类的股票【piào】多头【tóu】也有偏成长类【lèi】或者赛道类的股票多【duō】头，根据客户的风险收益偏好【hǎo】不【bú】同可以选择不同的【de】产品。

很难说我们有什么独【dú】家策略，很多方法论、因【yīn】子模型多是同质化的。那【nà】么实操中我【wǒ】们【men】会关注FOF多一些，一个是我【wǒ】们的类固收FOF+，目【mù】前【qián】我们认为另类策【cè】略(套【tào】利【lì】)+股【gǔ】票多头【tóu】或者CTA可能会【huì】比公募更有优【yōu】势，这块【kuài】我们会认真去做好。其次，我们现在【zài】体量不大，多策【cè】略FOF也【yě】会【huì】结合“私募【mù】子基【jī】金+公募+ETF”的方式去尝试做一些差异【yì】化，现在的结构性行情太明【míng】显，结合多种【zhǒng】工【gōng】具可能会更有利于创造alpha。对于股【gǔ】票多【duō】头策略而【ér】言【yán】，那【nà】么【me】“杀手锏”可能真的是挖掘【jué】业绩突变的【de】企业【yè】了。

银行和公【gōng】募决策时间较长，要求较【jiào】高，灵活度肯定受【shòu】点影响，我们这【zhè】方面会有一些相【xiàng】对优势【shì】。银【yín】行净值类理【lǐ】财【cái】及固收【shōu】+策略的定【dìng】开公募基【jī】金，他们的配置策略【luè】往往是【shì】以债券或央行【háng】票据等作为底【dǐ】仓【cāng】，春新的【de】底仓策略【luè】以风【fēng】险较低的套利策略作【zuò】为底仓【cāng】，收【shōu】益相对【duì】稳定，同时【shí】这个【gè】安全垫先天就会比前【qián】者高一些。其次，为了增强产品的收益，春新基金固收【shōu】+的【de】增强策略【luè】会根据市场变化，适时选择配置CTA、股票多头的策略，来增强产品收益。目前类【lèi】固【gù】收+FOF的固【gù】收部分策略全部投【tóu】出，跑赢了10年国债收益率，达到【dào】年化3%左右【yòu】的收益，日级别【bié】最大回撤【chè】只有0.4%，应该说安全【quán】垫已【yǐ】经【jīng】比【bǐ】较稳定，另外一部分收益靠【kào】权益类【lèi】产【chǎn】品做【zuò】出来，压力不会太大。

如果【guǒ】一定要再看看私募同业市场，应该这么说，凡是以股票多【duō】头策略【luè】为主的私募【mù】基金，如果做固收+，整体和【hé】公募基金的逻辑和底仓是相似的;同【tóng】时，很多【duō】私募机构还不太愿意做【zuò】固收+产【chǎn】品，更【gèng】主要的原因【yīn】是【shì】公【gōng】司【sī】整体后【hòu】端收【shōu】益【yì】很微薄。而我【wǒ】们【men】坚【jiān】持要主【zhǔ】打，也是出于从客户诉求角【jiǎo】度出发【fā】的设计。

精挑细选是价值投资不变的命题

CFRI：外【wài】币资产中，对美股、港【gǎng】股【gǔ】、A股的【de】看法?人民币资产中，ESG和双【shuāng】碳、科【kē】技、医疗等各板块的投资机【jī】会?

何【hé】贝娜：美股的【de】确【què】有点高，但目【mù】前估值其实已经有所回落。标普500市盈率不到30，美股企业盈利【lì】增速较好，我们不担心【xīn】美国明年经济情况【kuàng】，特别是1.2万亿基建法案【àn】通过后，美国【guó】经济【jì】增【zēng】速【sù】肯定【dìng】具【jù】备一定韧性，加息是有可能的，只【zhī】是为了防止【zhǐ】经【jīng】济过热【rè】，应该不会以牺牲经济【jì】增长【zhǎng】为代价。美国的【de】通【tōng】胀【zhàng】明年【nián】下半年可能会下【xià】来，总体看美股可能涨幅放缓，但【dàn】是系统性下跌【diē】目前看不【bú】到，除了【le】担心明年缩表，那么美股态度是相对【duì】谨【jǐn】慎【shèn】的。

港股肯定是有配置【zhì】的价【jià】值，且也是好机会。AH溢【yì】价指【zhǐ】数目前仍然维持在140以上，港股的相关标的显然从中长期的角度来看【kàn】更具有吸引力。今年【nián】恒生科【kē】技指数、恒生生【shēng】物科技【jì】指数都下【xià】跌【diē】了【le】不【bú】少，我们觉得现在的价格已经非常【cháng】有吸引力了【le】，一些好的标的具备【bèi】长期投资价【jià】值，精挑和【hé】细选是【shì】不变的【de】命题。

A股从指数级【jí】别的估值来看，不存在【zài】系统【tǒng】新风险，明年我们觉【jiào】得A股【gǔ】成长【zhǎng】和价【jià】值【zhí】都是有机会的：一部分是今年价值股都跌的很【hěn】厉害，主要体现在消费，医药，这些板【bǎn】块依然是长【zhǎng】坡厚雪的赛道。部分疫情受损的股票，比如航空【kōng】股，机场等等【děng】，我们相信都会呈【chéng】现一个持【chí】续【xù】脉冲【chōng】式【shì】的估【gū】值修复的过程。同时成【chéng】长股方面，围【wéi】绕着新能源汽【qì】车【chē】、能【néng】源【yuán】结构变化【huà】(光伏、风能以及【jí】传【chuán】统【tǒng】电力板块)以【yǐ】及【jí】科【kē】技依然是长【zhǎng】期赛道，但【dàn】是【shì】可能明年会有一定的分化：比如【rú】锂电池的上【shàng】游、中【zhōng】游【yóu】如果明【míng】年供需能够【gòu】缓解，那么表现可能【néng】就不会这么【me】好。芯片企业里也存在低端产能过剩【shèng】的风险，要进行区分，因为成长【zhǎng】股整体的估值都比较高【gāo】，明年分【fèn】化的概率也相对会比【bǐ】较大。总体而言，就【jiù】是在行业和赛道中筛选企业的功力【lì】要【yào】加【jiā】大【dà】，产业链上的问题要理【lǐ】清楚。

2020年初的疫情【qíng】让投资者【zhě】更加关【guān】注ESG理【lǐ】念，不【bú】难看【kàn】出全【quán】球投资者【zhě】对于【yú】ESG理念的认可。ESG企业一【yī】般【bān】都是各行业的龙头，长期是存在超额溢价的。中国正面临经济发展从量转【zhuǎn】质的过程，ESG企【qǐ】业【yè】长期看【kàn】，资本市场会赋【fù】予其更高的【de】估值，配置【zhì】重点发展行业中的ESG企【qǐ】业，我们相【xiàng】信会获得更好的收益。

基【jī】于【yú】ESG概念下，双碳、科技和医疗【liáo】都具有系统联动性。双碳肯定是现阶【jiē】段的【de】重点，细分来看，明【míng】年上游企业存在比较大【dà】的风险，上游【yóu】企业估值过高，供【gòng】需矛【máo】盾不会【huì】长期存在【zài】，产能【néng】过剩【shèng】的风险还是存在【zài】，我们会相对偏谨【jǐn】慎。我们更看好的是中下【xià】游【yóu】，新能源车里【lǐ】比【bǐ】如零部件【jiàn】企业、智能控制系统、BMS、电机以及【jí】整车企业。光伏、风能我们看【kàn】好【hǎo】组件以及下【xià】游运【yùn】营企【qǐ】业。

科技类企业，有消【xiāo】费场景的硬科技，这【zhè】个有国家战略刚需，在此【cǐ】不【bú】展开;工业当中，数字化改造【zào】领域会有一些新【xīn】的亮点。从【cóng】具体企业【yè】看，主要看国产【chǎn】替代，或【huò】者一【yī】些毛利率有望【wàng】持续改善的企业【yè】，比如部分芯片【piàn】企【qǐ】业【yè】原来只【zhī】有设计和封装环节，现在【zài】在往IDM模【mó】式【shì】上转【zhuǎn】型，这对【duì】于【yú】改善毛利率是有帮助的。但是【shì】对【duì】于存在【zài】低端产能过剩的一【yī】些企业也要特别当心。

医药板【bǎn】块，排除掉受集采【cǎi】影响的外【wài】，我们主要关注一些龙头企业，业绩增长【zhǎng】率不错【cuò】的，R&D占营收比重较大【dà】的企【qǐ】业。

免责声明：市场【chǎng】有风【fēng】险，选择【zé】需【xū】谨慎!此文仅供【gòng】参考【kǎo】，不作买卖依据。