专访富【fù】国基【jī】金王乐乐：专注ETF指数可投资性【xìng】 做投资者认知的“赋【fù】能者”

从“老八股”时代，到【dào】A股上市公司迈过5000家关【guān】口，资本市场日益扩容的【de】同时，投【tóu】资者却愈加寻求“简化的【de】智【zhì】慧”。

2023年，在权益【yì】市场结构性行情【qíng】持续演【yǎn】绎【yì】下，大量资【zī】金借道涌入ETF市场【chǎng】，成为投【tóu】资高地。作【zuò】为风险【xiǎn】分散【sàn】的多【duō】样化投资工具【jù】，ETF托举起公募基金产品规模阵线，也让【ràng】机构间的竞逐日【rì】益升温。

(相关资料图)

近日，21世纪经济【jì】报道记者专访了【le】富国基金ETF投【tóu】资总【zǒng】监王乐【lè】乐，就ETF投研【yán】思路、服务模式等话题进【jìn】行了交流。

富国基金对ETF的【de】布局起步于2011年，如今已在宽基和行【háng】业主题方面均形成完整、丰【fēng】富的【de】产品线【xiàn】。截至2023年上半年末，公司【sī】ETF规模达到531.7亿元【yuán】，同比实现【xiàn】规模翻倍【bèi】。其中【zhōng】，王乐乐在管总规模127亿元【yuán】，包含富【fù】国旗下军工龙头ETF、双碳ETF、消费【fèi】50ETF、金ETF等10只产【chǎn】品。

王乐乐表示，无论是指数的【de】研【yán】发、精挑亦【yì】或优化，“让标的做出更好表现”始终是富【fù】国基金【jīn】做ETF的主旨。而在【zài】强大投研【yán】经【jīng】验的基础上，公司借【jiè】由【yóu】量化【huà】工【gōng】具进一步赋能投顾体系，意在【zài】从【cóng】培养认知【zhī】角度入手【shǒu】，让投资者能够真【zhēn】正亲自【zì】观察与理解【jiě】市场。

从“基准性”到“可投资性”

作为【wéi】指数投资【zī】的重要组【zǔ】成【chéng】部【bù】分，经济弱复苏环【huán】境下，ETF正【zhèng】迎【yíng】来前所【suǒ】未有【yǒu】的投资机遇。数据显示，截至2023年上半年【nián】末，我【wǒ】国ETF产品总数量为791只，总规【guī】模已接近【jìn】1.8万亿元。

在王乐乐看来，资金向ETF的流入不仅是短期的借【jiè】道抄底，也【yě】同样是【shì】资【zī】本市场股票数【shù】量扩容【róng】所带来的【de】必然。作为一揽子股票方向【xiàng】的代表者，ETF让投资【zī】者【zhě】能【néng】够【gòu】从个股脱离，从而实现【xiàn】对【duì】市场整体【tǐ】的简化投资。

不过对于如何做好对一揽子【zǐ】股票的投资【zī】，王乐乐【lè】直言，目前【qián】市【shì】场上依然思【sī】路【lù】不一。

在一【yī】类思路下，基金经理会倾【qīng】向【xiàng】于【yú】将ETF视作工具【jù】，追求对指数的复制【zhì】追【zhuī】踪，而无需考虑所含【hán】个股【gǔ】质地的差异【yì】。但在另一类思路【lù】下，基金【jīn】经理往往会思考如【rú】何围【wéi】绕指数做【zuò】出更好的投资表现。

从这一分【fèn】类出【chū】发，王乐【lè】乐也将ETF的跟踪标的【de】分为“基准【zhǔn】指数”与“可投资性指数”。

“基准指数寻求表【biǎo】征【zhēng】，但不说好坏。而投资是讲究好【hǎo】坏的【de】，我们应该做的是【shì】可投资性指【zhǐ】数。”他表示。

在【zài】富国量化【huà】诞生之初，考虑到国内指数成分【fèn】股的市【shì】值排名与【yǔ】股票质量之【zhī】间并不【bú】具有强耦合【hé】性，公司【sī】在指数业务【wù】中踏出的第一步，便是“富国沪深300增强”这一增【zēng】强型指【zhǐ】数产品。2011年，公【gōng】司在【zài】成立首支ETF——上证指数ETF时，依市场【chǎng】理【lǐ】解对成分股进行了【le】优【yōu】选，进一步开创了“抽样复制【zhì】”的ETF产【chǎn】品模式。

2018年后，富国基金重【chóng】启ETF布局，“让【ràng】标的【de】做出【chū】更好表【biǎo】现”的主旨依然深入【rù】骨髓。记者了解到，在寻找投【tóu】资价值这一理念下，公【gōng】司主要拥有两大核心产品开【kāi】发模【mó】式。

其一，在于参与指数的研发与优化。

据悉【xī】，富国基金最早的个性【xìng】化指数“价值【zhí】100”，便来【lái】源于公司与国信证券研究所的联合开发。截至9-22，成立于【yú】2018年11月的【de】富国基金价值100ETF，涨【zhǎng】幅【fú】超【chāo】90%。

“参与研发是指数可投资性的重要【yào】保障之一。”王乐乐【lè】称。在当【dāng】年参【cān】与对【duì】价值100指数【shù】进行编制时，公【gōng】司采【cǎi】用了【le】PB-ROE选【xuǎn】股策略，旨在筛选【xuǎn】出【chū】低估值【zhí】、高盈利的公司。

而在【zài】此【cǐ】后数年，因部分成【chéng】分【fèn】股一度爆出股权质押爆【bào】雷、商誉减值等风波，2023年年初【chū】，富国【guó】基【jī】金【jīn】进【jìn】一步向指数编制机【jī】构提【tí】出【chū】了对价值100指数的优化建【jiàn】议，在不【bú】改选股理念的基础之上，将“排雷”指【zhǐ】标补充到了框【kuàng】架之中。

无独有偶【ǒu】，富国军工龙头ETF所【suǒ】跟踪的军工龙【lóng】头指数【shù】，同样【yàng】来自【zì】公司与指【zhǐ】数编制机构的合作研发。

王乐乐告【gào】诉【sù】记者【zhě】，目前军工领域【yù】的概念【niàn】公司有将近200家左右，但并非所有【yǒu】公司都真【zhēn】正与军工业务拥有【yǒu】强关联。因【yīn】此在对相关指数进行【háng】研究【jiū】时，富国基金【jīn】基于军【jun1】工行【háng】业【yè】量化研究经验，通【tōng】过军工业务占比、竣工业务【wù】收【shōu】入【rù】金额、军工业务类型三大维度，辅以大数据调【diào】研，以还原行业的真实属【shǔ】性，优选【xuǎn】出【chū】与军工业务【wù】关联度较高【gāo】、盈利能力较强的上【shàng】市公司。

其二，则是对既有指数的精挑细选。

对标的的选择本身【shēn】，往往流露出基金经【jīng】理的“投资哲学”。对王乐【lè】乐【lè】而言，在同一个板块中“货比三家”，透过【guò】自【zì】身所认可的【de】逻辑【jí】来找寻【xún】指数蕴含的价值，则是其挑选ETF标的【de】时必不【bú】可【kě】少的工作【zuò】。

富国基金【jīn】旗下港股通互联【lián】网ETF的成立，便【biàn】建立在【zài】对这一理念的演绎【yì】之【zhī】上。2023年以来，该产品规模【mó】已突破100亿【yì】元。

在不一而足的互联网指数面前，富【fù】国【guó】基金缘何选择港股通来布【bù】局这一【yī】赛道？对此王乐乐【lè】指出，相较中概互联，港股通互联【lián】网【wǎng】成分股可以【yǐ】规避在美国【guó】上市的【de】互联【lián】网企业【yè】的巨【jù】大不确定性，与其自身【shēn】的投【tóu】资理念更加【jiā】契【qì】合。

在与【yǔ】记者的对话【huà】中，王乐乐常【cháng】将ETF指【zhǐ】数开发比作“选购果篮”。在他看来，如果说指数的研发【fā】与迭代，在于【yú】避免投资者【zhě】在【zài】果【guǒ】篮中【zhōng】吃到“烂苹果”，那么对市【shì】场通行指数的精挑，则有助于让整个果篮的搭配“更【gèng】适合中国投【tóu】资者体质”。

“赋能式”投顾探索者

随市场产品【pǐn】矩【jǔ】阵不断完善【shàn】，同质化布局【jú】面前，一批公募已开启ETF竞【jìng】争下【xià】半场。业内【nèi】观【guān】点多【duō】指出，买方【fāng】投顾正愈加【jiā】成为机构竞逐的“胜负手”，在ETF市【shì】场发展中的重【chóng】要性与日俱增。

继2021年7月【yuè】获得投顾【gù】试点资格后，2022年，富国【guó】基金的投顾品牌正式上【shàng】线【xiàn】。具【jù】体到ETF方面，公司也正逐步在投研联动【dòng】和策略【luè】呈现【xiàn】上探索出一定的差异化路【lù】径。

在王乐【lè】乐【lè】看【kàn】来，ETF市【shì】场上的机构分为两类，一类【lèi】偏向营【yíng】销【xiāo】，另一类则偏向投资，而富国【guó】无疑属于后者。相比【bǐ】于【yú】“讲梦【mèng】想【xiǎng】讲未来”式的营【yíng】销和【hé】具体产品【pǐn】的直【zhí】接推介，他直言，自己会更【gèng】加注重资产配置和板【bǎn】块的投资逻辑驱动分析，在和投顾沟通时，也会【huì】更多【duō】从【cóng】投资框架、资产配【pèi】置角度来切【qiē】入。

“第一，我们【men】会通过和投顾的交流【liú】，增【zēng】加【jiā】大家对市场认【rèn】知的深度【dù】。第二【èr】是通过量化的程【chéng】序，来降低投资的难度。”他指出。

在成为ETF基【jī】金【jīn】经理【lǐ】前，对债券基金、QDII基【jī】金等多【duō】类产品的管理【lǐ】，曾让王乐乐积累【lèi】了丰富的大类资产配置【zhì】经验，并在后【hòu】来带入ETF市场的判断【duàn】框【kuàng】架当中。

而在量化工具【jù】的开发【fā】方面，王乐乐告诉记者，因博【bó】士就读于应用数学【xué】专业【yè】，并于【yú】计算机【jī】领域【yù】有所钻研，自己曾“差【chà】点当一【yī】个程序员”。在拥抱金融【róng】行【háng】业、具【jù】备【bèi】8年投【tóu】资管理【lǐ】经验后，他依然致力于运用编程、数据处理等能力，将量化和投研结【jié】合在一【yī】起，以让客户【hù】有【yǒu】理解、有参与，作为【wéi】提供策略的【de】初心。

记者注意到，富【fù】国【guó】基金目【mù】前已开设了独立的ETF策【cè】略小程序，可以从【cóng】热点追踪、ETF轮动、风【fēng】险警【jǐng】示等角度，为投资者提【tí】供数据【jù】的量化与可视化【huà】的策略【luè】研究支【zhī】持【chí】。其中在“热点追踪”中，小程序每日可通【tōng】过【guò】涨跌【diē】幅、主【zhǔ】力买入、北向买入、量价齐【qí】升【shēng】、趋【qū】势加速等指标，对ETF进行分析。

“我们要在合适【shì】的背景之下让合适的ETF被看到【dào】，但这个合适【shì】的背景并不是【shì】我说【shuō】合适就可【kě】以，而是【shì】要通【tōng】过量化的框架帮助投【tóu】资人找到。小程序可以让投资者更直观地看到，哪些【xiē】量【liàng】化指标【biāo】能比较好地挖【wā】掘板块机会。”

对于这【zhè】种授人以渔的服【fú】务【wù】模【mó】式，王乐乐【lè】将其称之为“赋能体系”——基金管理者不干涉投顾决策【cè】，而是以一个辅助者的身份，提供决【jué】策框架，并教授客户如何理解与观【guān】察市【shì】场。

“投【tóu】顾【gù】具有自己的判断体系【xì】，可能【néng】会看【kàn】k线图、看【kàn】成交量，也会【huì】听故【gù】事、听政策，但【dàn】在结合我们的量化指【zhǐ】标后，就可【kě】以更上一层楼。”他【tā】表示。

目【mù】前，王【wáng】乐乐【lè】已在【zài】路演【yǎn】中形成了“市场分析”+“方法【fǎ】选用【yòng】”的核【hé】心脉络。他告诉【sù】记者，自己通常会先通过量化大类资产配置【zhì】体系，告诉对【duì】方可以通过【guò】哪【nǎ】些指标去观察市场，怎么去【qù】分析市场【chǎng】的赚钱【qián】效应【yīng】，再在此基【jī】础上，通过量化工具的使用把两部分结合在一起。而针【zhēn】对机【jī】构客户与【yǔ】投顾的不【bú】同属性，策【cè】略服务的“粗细度”也通常有【yǒu】所差异。

王乐乐【lè】指出，资本市【shì】场是一个【gè】投资【zī】变现的过程【chéng】，也是一个认知变现的地方。在ETF规模、风【fēng】格【gé】、赛道已充分切【qiē】分【fèn】的【de】大【dà】背景下，如何让投资者的【de】认【rèn】知能力与【yǔ】市场概念与【yǔ】时俱进，中间所涉【shè】及的投顾发【fā】展依然任重而道【dào】远，也是机构努力的方向。

“要有一个多层次【cì】资本市场，也要有多层次的投【tóu】顾团队。”王【wáng】乐【lè】乐【lè】称。