全球【qiú】央【yāng】行月报May｜暂停加【jiā】息“潮【cháo】起”，紧缩周期迎来【lái】关键转折点|环球观点【diǎn】

21世【shì】纪【jì】经济研究院研【yán】究员【yuán】 吴斌在一年【nián】多的激进【jìn】加息过后，本轮加息周期已经接近画【huà】上句号。

进入4月，继续【xù】加息的【de】央行【háng】已寥寥无几。新西兰央行大【dà】力【lì】加【jiā】息50个基点，澳【ào】大利【lì】亚央行、加拿大央行、韩国央行、印度央【yāng】行、印尼央【yāng】行【háng】等纷【fēn】纷按兵不【bú】动。到了5月初【chū】，美联储加息25个基【jī】点，同时也暗示可能将暂【zàn】停加息；去年【nián】行动【dòng】更迟的欧洲【zhōu】央行将加息【xī】幅度“降级”至25个基点【diǎn】，但暂时并未【wèi】打算暂停加息，已经成【chéng】了【le】“少数派”。

（数据来源：各央行官网、21世纪经济报道）

(相关资料图)

在美【měi】联储【chǔ】大力加息500个基点后，本轮加息周期或已【yǐ】迎来关键【jiàn】转折点【diǎn】。美【měi】联储本周宣布加息【xī】25个基点，并暗示可能【néng】会【huì】暂停进【jìn】一步加息，给【gěi】决策者们时间去评估【gū】最近多家银行倒闭的【de】后【hòu】果，等待美【měi】国【guó】 联【lián】邦债务上限政治僵局的解决，并监测【cè】通胀演变进程【chéng】。

（来源：美联储、21世纪经济报道）

美联储官员从3月的政策声【shēng】明中删【shān】除了“一些额【é】外的政策上调可能是合适【shì】的【de】”这一关键指引，暗示官【guān】员们可能会在下一【yī】次会【huì】议上暂停加息。美联【lián】储在最新【xīn】声明中表示，将监测经济和【hé】金融市场的发展【zhǎn】情况以及之【zhī】前加息【xī】的影响，以确定进【jìn】一步的政策紧【jǐn】缩在多【duō】大程度上【shàng】可能是适【shì】合的，使通胀逐步回【huí】落到【dào】2%的目标【biāo】。

当被问及【jí】最新声明是否【fǒu】表明【míng】美联储准备6月份暂停加息时，鲍威尔并未把话说得太【tài】死：“这【zhè】是一个有意义的调整，我们【men】不再需【xū】要说预计【jì】将【jiāng】进【jìn】一步加【jiā】息。将来我【wǒ】们的【de】政【zhèng】策行动将取决于经济数据的表现【xiàn】，会在逐【zhú】次会议【yì】上做【zuò】出，等到6月份会议时我们还会谈到这个问题【tí】”。

尽管对加【jiā】息的【de】立场出现了明显转变【biàn】，但鲍【bào】威尔仍不【bú】愿承认短【duǎn】期内存在降息的可能性。鲍【bào】威尔强调，美联储官员【yuán】对通胀【zhàng】的【de】展望不支持下调利率。“鉴于【yú】我们认为通胀【zhàng】需要一些【xiē】时间才能下【xià】降，因此降息不合适。如【rú】果【guǒ】通胀仍然偏高，我们不会【huì】降息。通胀前景展【zhǎn】望并不支持【chí】美联【lián】储降息【xī】。”

需【xū】要注意的【de】是，目前美联【lián】储【chǔ】正面临抗通胀【zhàng】、稳经济、防金融风险的【de】三重困境【jìng】。美国商务部经济分析局公布的数据显示，今年【nián】第一季度【dù】美国经济增速显著放【fàng】缓，同【tóng】时也弱于预期【qī】。具体来看，美国第【dì】一季【jì】度实际GDP年【nián】化季率【lǜ】初值【zhí】为1.1%，较2022年第【dì】四季度的2.6%放慢了1.5个百分点，而且远【yuǎn】低于市场此前预期的2%。

在经济颓靡【mí】不振之际，高通胀阴霾也挥之不去，美国第一季度核心个【gè】人消费支出【chū】（PCE）物价指【zhǐ】数【shù】年化季率【lǜ】初值高达【dá】4.9%，高于【yú】前值的4.4%和【hé】市场预期的【de】4.7%，为【wéi】一【yī】年来最高增速，而且连续五个【gè】季度高于预【yù】期。

银行【háng】业风波不断也【yě】是不容忽【hū】视的风险。从硅谷银【yín】行、签名银行【háng】再到第一共和银行，当一家【jiā】银行倒下【xià】后，人们又【yòu】会迅速把目【mù】光转向下一家存在【zài】相似【sì】风险的【de】银行。年内迄今倒【dǎo】闭的【de】三家【jiā】美国大银行【háng】拥有的资产甚至【zhì】已经【jīng】超过了2008年和2009年倒【dǎo】闭的银行的资产总和【hé】。此外，西太【tài】平洋合【hé】众银【yín】行、阿莱恩斯【sī】西部银行和第一地平线银行正成为新的【de】风暴中心。

盖【gài】洛普的一【yī】项调查结果显示，一些美国中小银行最近接【jiē】二连三倒闭，可【kě】能正在【zài】削【xuē】弱【ruò】人们对美国金融体系的信心。在接受调查【chá】的1013名【míng】成【chéng】年人【rén】中，近一半的人表示，他们对自己【jǐ】存在【zài】银行或其他金融机构的【de】钱【qián】的安【ān】全性感到【dào】“非常担心”（19%）或【huò】“一般担【dān】心”（29%）。根据此【cǐ】次调查，人们对银行存款的担忧程【chéng】度与2008年9月雷曼兄弟倒闭【bì】后不久较为相似。

此外，根据美国全国经济【jì】研究【jiū】所【suǒ】近期发表【biǎo】的一份论文，这场【chǎng】银【yín】行【háng】业危【wēi】机可能要【yào】比最初看上去要严重得多【duō】。研究【jiū】人员比【bǐ】较了各监管机构在【zài】当前【qián】危机中的行为以及这些机构自13世纪以来在138个【gè】国家近2000次历史性银行【háng】业干预【yù】中的反应【yīng】，然【rán】后得出了结论：眼【yǎn】下可【kě】能处于“系统性银行危机事件”的【de】开【kāi】始阶段。

对【duì】比来看【kàn】，欧洲央行将晚【wǎn】于美联储暂停【tíng】加息。当地时间9-20，欧洲央行决定【dìng】将三大关键利率上调【diào】25个基点【diǎn】，这一“降【jiàng】级【jí】”举措符合市【shì】场预期。此前在【zài】3月【yuè】，欧洲央【yāng】行曾顶着银【yín】行业危机压力，兑现了【le】加息【xī】50个基点的承诺【nuò】。从9-20起，欧洲央行存款便利【lì】利率【lǜ】升至【zhì】3.25%，边际【jì】贷款利【lì】率升至4.00%，主要再融资【zī】利【lì】率升至3.75%，达到2008年10月以来的最高水平。

（来源：欧洲央行、21世纪经济报道）

在5月加息25个基点后【hòu】，接下来，欧洲央行大概率【lǜ】仍【réng】难【nán】以停下加【jiā】息脚步。在放缓加【jiā】息步伐的同时，欧【ōu】洲央行也强调将继续加息。未来的利率决议将遵循数据依【yī】赖模式，将确保利率【lǜ】具【jù】有足够【gòu】的限【xiàn】制性，同时以【yǐ】有节制【zhì】和可预测的速度继续减少资【zī】产【chǎn】购【gòu】买计划的投资【zī】组【zǔ】合。

在早前【qián】的激进【jìn】加息【xī】过【guò】后，如【rú】今欧元区【qū】正面临【lín】抗【kàng】通胀、稳经济和防金融风险三重困境，欧洲央行【háng】的紧缩【suō】之路更显艰难。

一方面，欧【ōu】洲的【de】通胀压力依旧严峻【jun4】。9-20，欧盟统计【jì】局公布【bù】的数【shù】据显示，欧元区4月调【diào】和CPI同比【bǐ】增长7%，略高于3月的6.9%。4月核心调【diào】和CPI同比增长5.6%，低于3月的【de】5.7%。另一方【fāng】面，欧洲经济也【yě】“阴云密布”。9-20，欧盟统计【jì】局公布的数据显示，一【yī】季度20个欧元区国【guó】家【jiā】的【de】GDP环比增长【zhǎng】0.1%，低【dī】于预期【qī】的0.2%。作为欧洲经济火车头，德【dé】国经济表现【xiàn】惨淡，一季度GDP环比持平；同比来看，一季度德国GDP萎缩【suō】0.1%，远【yuǎn】低【dī】于去年第【dì】四季度的增长0.8%。

除【chú】了通【tōng】胀和经济【jì】压力【lì】，欧【ōu】洲也同【tóng】样面【miàn】临【lín】金融压力【lì】。从各大欧洲银行近【jìn】期【qī】披露的一季度财报【bào】来看，存款外流已经成为普遍现【xiàn】象。例如【rú】，德国最大银行德意志银行第一季度存款下降4.7%，部分原因【yīn】是人们对银【yín】行【háng】业危机【jī】蔓延的担忧。德国央行的数据显示，家庭存款较【jiào】上年同期下降【jiàng】了近【jìn】8%。

此外，英国央行【háng】将于【yú】9-20公布利率决议【yì】，市【shì】场预计英国【guó】央行【háng】将再次加息25个基【jī】点。英国国家统计局数据显【xiǎn】示，3月份【fèn】英国【guó】CPI同比上升10.1%，虽然略低于2月份的10.4%，但远高于经济学家此前预计【jì】的9.8%。

“鸽王”日本央行则在酝酿【niàng】退出超【chāo】宽松货币政策。9-20，日本央行公布【bù】了新行长植【zhí】田和男上【shàng】任以来的首份利率【lǜ】决【jué】议，维持了利率【lǜ】和收益率曲线控制【zhì】（YCC）政策不变，不过，日本央【yāng】行删除了承诺将【jiāng】利【lì】率【lǜ】维持在【zài】当前或较低水平的前【qián】瞻【zhān】性指【zhǐ】引。日本央行表示，将对政策展开全【quán】面评估【gū】，计划的时【shí】间架构【gòu】约【yuē】为一年到一年半。

数十【shí】年未见【jiàn】的激进加【jiā】息【xī】浪潮步入尾声【shēng】，各大【dà】央行的政策决定也【yě】变得更【gèng】加纠结【jié】，加息过度可【kě】能会引【yǐn】发经济衰退和【hé】金融风险，加息不足可能会面临通胀失控【kòng】风险。

典型【xíng】的例子【zǐ】便是澳大利亚央行。9-20，澳【ào】大【dà】利【lì】亚央行宣布【bù】暂停加息，将政【zhèng】策利率维持在3.6%，成为银行业危机爆发后首个暂停加息的【de】主【zhǔ】要发达【dá】国家央行。

（来源：澳大利亚央行、21世纪经济报道）

但到【dào】了9-20，澳大利亚央行意外将【jiāng】基准利【lì】率上【shàng】调25个基点【diǎn】至3.85%，续刷【shuā】2012年以来新高，市场本预期维持利【lì】率不变。对于未来的【de】货币【bì】政策【cè】，澳大利亚央行表示，委【wěi】员【yuán】会预计【jì】可能需要【yào】进一步收【shōu】紧【jǐn】货币政策，会仍然坚定将通【tōng】胀恢复到目标水平的决心。

关于通胀，澳【ào】大利【lì】亚央行【háng】表示，7%的通【tōng】胀率仍然太高，要过【guò】一【yī】段时间才能回到目标范【fàn】围。中心【xīn】预测仍是需【xū】要几年【nián】时间才能使通胀回到目标【biāo】区【qū】间的顶部。“预计2023年【nián】通胀率【lǜ】将达到【dào】4.5%，2025年中期将降【jiàng】至3%，加息有助于锚定通胀预【yù】期。首要任务仍是使【shǐ】通【tōng】胀重回目【mù】标水平，委员会仍对通胀-薪资【zī】螺旋上升的风险保持警惕。”

整体【tǐ】而言，当下很【hěn】多央【yāng】行都面临着【zhe】维持物价稳【wěn】定【dìng】还【hái】是确保经济【jì】或金融稳定的难题【tí】。从相【xiàng】同点看，他【tā】们都面临着【zhe】物价攀升【shēng】和货币政策【cè】效力不足的压【yā】力，而货币政策的【de】持续大幅收【shōu】缩又对各国经济增长和金融系【xì】统稳定性带【dài】来冲击。不同的【de】是，美国通胀【zhàng】压力回落较快【kuài】，金融系【xì】统【tǒng】风险逐渐上升；英国和欧元区通胀【zhàng】压力依然【rán】顽固【gù】，同时金融体系风险【xiǎn】也日益积累；日本【běn】央行通胀【zhàng】压力尚在可控区间，但经济增长长期疲【pí】软；加拿大【dà】通胀【zhàng】开始回落，预计在年【nián】中将【jiāng】迅速下降。不【bú】同经济体面对不同【tóng】的经济增长、物价和金融稳【wěn】定压力，货币政策节奏将【jiāng】逐渐分化。

在持续的大幅加【jiā】息后，金融市场【chǎng】和金融体系率先暴露风险，给经济增长增【zēng】添了更多不确【què】定【dìng】性【xìng】。面【miàn】对这【zhè】种复杂【zá】矛盾的局面【miàn】，各【gè】大央行将在【zài】加息问题上更加谨慎，未来或将有【yǒu】更多央行【háng】进入观望模式。