市场套利模式生变 创投行业头部化加剧

注册制放【fàng】大了投早【zǎo】期、投高科【kē】技【jì】的成功效【xiào】应【yīng】，并由此在创投【tóu】行【háng】业形成正循环——头部机构强者恒强，小机构【gòu】搵【wèn】食艰难。

清科集团创【chuàng】始【shǐ】人倪正东认为：资【zī】本越来越往头部【bù】基金和【hé】头【tóu】部企业汇集，这【zhè】就是今年资本的流【liú】向。

头部化趋势其实【shí】在创投圈里并不算新鲜事。关于创【chuàng】投行业募、投【tóu】、管、退的两极分化现【xiàn】象，每一年好像【xiàng】都已【yǐ】经分化很严重了，但到了第二年又再次【cì】刷新了【le】这种分化的极致。关【guān】于分化的原因【yīn】众【zhòng】说纷纭。

新股核准制时【shí】代，由于一【yī】二级市场的定价存在扭曲，创投机构捞到【dào】项【xiàng】目【mù】只要能上市【shì】就【jiù】能【néng】躺赚【zuàn】，于是企【qǐ】业上市【shì】前的突击【jī】入股成【chéng】为创投机构争相争夺的肥肉【ròu】。在一二级市场【chǎng】存在套【tào】利【lì】空间的利益指挥【huī】棒下，早期投资【zī】、专业的高【gāo】科技投资成【chéng】了苦差事，于是乎【hū】大小机构自成一派各显神通。

随着注册制的推行，如今【jīn】一级市场的玩法已经生变，创投机构【gòu】投【tóu】早期、投高科技、投大【dà】项【xiàng】目更容【róng】易叩响A股市场【chǎng】的大门并且赚【zuàn】取更【gèng】高的收益【yì】，一二级市场简【jiǎn】单套利模式一去【qù】不返，这个变【biàn】化不断强化创投【tóu】行业的头【tóu】部【bù】化趋势，并且【qiě】有望进【jìn】一步加剧。

以【yǐ】投早期为例，一直以来，引【yǐn】导创投机【jī】构早期投资都为【wéi】监管层【céng】鼓励，出【chū】台了【le】包括税收优【yōu】惠等【děng】一【yī】系列扶【fú】持鼓励政策。随着科创板注【zhù】册制的推出，对【duì】于引导机构早期投资更是拿【ná】出了明确条【tiáo】文。锁定3年就是让突击【jī】入股的【de】投【tóu】资机构无【wú】法【fǎ】快速盈利退出，由于科创板IPO定【dìng】价【jià】已经市场【chǎng】化，这些抢搭末班车的新增机构，如果参股成本过高，未来【lái】能否实现盈利【lì】退出，便成为一【yī】个未知数。以往玩【wán】转市场的突击入股不灵了，那就【jiù】只【zhī】能往早期投。

对于创投基【jī】金而言，投早期不单【dān】单是一个入股时间早晚【wǎn】的问题，一方面，要有发掘早期项目的投【tóu】研实力，说白【bái】了就【jiù】是【shì】要能【néng】在项目【mù】较早期【qī】就能看得懂，一【yī】般大机构【gòu】才具备这样的【de】实力，小【xiǎo】机构通常不具【jù】备这样【yàng】的投研实力【lì】，自然【rán】也就不敢轻易在早期【qī】项【xiàng】目上下注;另【lìng】一方面【miàn】，投资早期项目意味【wèi】着投资周期的拉长，对应的【de】创【chuàng】投基金也就要求时间要长，国内外一些大机构【gòu】由于【yú】募资【zī】对象以机【jī】构类长【zhǎng】线资金【jīn】为主，短期退【tuì】出压力小于小【xiǎo】机构，甚至还有【yǒu】些【xiē】大【dà】机构设立了常【cháng】青基金，这些都是头部机构投资早期项目的优势。

投高科【kē】技项目【mù】在科创板公司【sī】中表现突出，尤其以生物医药、芯片等硬科【kē】技项目最【zuì】为典【diǎn】型。君实生物是生物医药【yào】领【lǐng】域【yù】的【de】明星公【gōng】司，9-19，君实生物发布首次公开【kāi】发行股票并在科创板上市招股意向书。该公司背后就有知名投资机【jī】构【gòu】高瓴资本的身【shēn】影，事实上，单单就PD-1领域，高瓴资本【běn】就出手【shǒu】了4家【jiā】行【háng】业龙头公司【sī】，分【fèn】别是百济神州、恒【héng】瑞【ruì】医【yī】药、信达制药、君实生物，由此可见对肿瘤免疫【yì】疗法【fǎ】药物领域投资的布局之深。没有对这个【gè】行业深入透彻的专业研究【jiū】，是绝对不会如此对行业龙【lóng】头【tóu】一【yī】网打尽的下重注【zhù】。而在数【shù】年以前【qián】，可【kě】能很多机构【gòu】对于这个【gè】行【háng】业还不甚了解，一【yī】些小机构【gòu】可能连基本的覆盖【gài】都没有做到，更不要【yào】说【shuō】重注投资了。这就是头【tóu】部机构【gòu】与一般【bān】小机构的云泥之别，头部机构谈的【de】是布局未来，小【xiǎo】机构挂【guà】在【zài】嘴边的是抢【qiǎng】占风口。殊不知当所谓风【fēng】口来【lái】临之际，已经是提前【qián】布局的大【dà】机构收获之时。

投早期，考验【yàn】的是机构对行业研究【jiū】的【de】超【chāo】前;投【tóu】高科技，展示的是机构对行业研究的深【shēn】度;投大项目【mù】比拼的是机构资金【jīn】大【dà】小的硬实力【lì】。A股【gǔ】注册制某种程度【dù】放大了投早期【qī】、投【tóu】高科技的成【chéng】功效【xiào】应，并由此在创投行业形成正循环——头部机【jī】构强【qiáng】者恒强，小机【jī】构搵食艰难。倒也不是说小机构就全无机会，垂【chuí】直【zhí】深入【rù】擅长的领域【yù】、深【shēn】耕【gēng】细【xì】作才是硬道理。