兔宝宝连续4个季度表现超预期 被低估的内生增长

德华【huá】兔宝宝公司披露2021 年半年度业绩预告【gào】。21H1 公司营业收【shōu】入约38.3 亿元，同增约95%，对应21Q2 收入约【yuē】24.6 亿【yì】元，同【tóng】增约65%；21H1 归【guī】母净利润【rùn】2.9-21.3 亿元【yuán】，同增577%-671%，对【duì】应【yīng】21Q2 归【guī】母净利润1.9-21.27 亿【yì】元【yuán】，同增【zēng】163%-219%；21H1 扣非净利2.9-21.64 亿【yì】元，同【tóng】增136%-179%，对应【yīng】21Q2 扣非净利1.9-21.92 亿元，同增9-21%。

业【yè】绩增【zēng】速已经连续4 个季度表现亮眼，公司内生增长【zhǎng】比市场预期更好、持续性更强【qiáng】。自去年3 季【jì】度以来【lái】，公司的基【jī】本面表现一直超预期，公司Q2 扣非业【yè】绩【jì】增长约【yuē】9-21%（20Q3、20Q4 及【jí】21Q1 分别【bié】同增52%、178%和【hé】415%），维【wéi】持了较好的增长【zhǎng】态势，如若剔除裕【yù】丰汉唐后【hòu】的本部扣非业绩，同比【bǐ】增长35%-75%（20Q3、20Q4 及21Q1 同比分别增长37%、66%和871%），展现了公司整体业务及本部主业较强的成长性。归【guī】因【yīn】来看【kàn】，主要源自收【shōu】入增长强【qiáng】劲超预期，剔除1 季度低基数原因，2 季度单季度【dù】收【shōu】入【rù】同增65%，显现【xiàn】出强劲的增长性【xìng】。从业务【wù】层面来看，公司积极推进销【xiāo】售分公司属地化运营【yíng】，大力加强【qiáng】了前台【tái】执行力，渠道下【xià】沉【chén】、异地扩【kuò】张和多【duō】元化渠【qú】道开拓带来【lái】放【fàng】量效【xiào】果显著，板【bǎn】材业务进入新一【yī】轮成长期；家居【jū】成品业务，零售（易【yì】装【zhuāng】和【hé】全屋定【dìng】制）和工程（裕丰汉唐）双轮驱动，均处于较好扩张状【zhuàng】态。

盈利预测和【hé】投资建议【yì】。整体来看【kàn】德华兔宝【bǎo】宝公司进入“装饰材料+成品【pǐn】家【jiā】居”、“C端+B 端【duān】”双轮驱动成长【zhǎng】新阶【jiē】段，公【gōng】司业绩已经连续4 个季度超预期【qī】，中长期增长【zhǎng】空间大【dà】。我们上修【xiū】9-21 年EPS 分别为0.94、1.19、1.48元/股，目前股价下对应PE 分别为10.8、8.6、6.9 倍【bèi】，参考可比公【gōng】司估值，维持【chí】公司【sī】合理价值20.14 元【yuán】/股的判断，对应21 年、22 年【nián】PE分别约21 倍【bèi】、17 倍，维持“买【mǎi】入”评级【jí】。