环球即时：华泰证券：下半年空调内销预期积极 看好稳健白电

华泰证【zhèng】券指出，长期看，对标日本我【wǒ】国空调【diào】人均保有量还有【yǒu】较【jiào】大提【tí】升空间，需求有【yǒu】韧性，保有量提【tí】升的逻辑不变。短期【qī】看，2009-2013年“家电以旧换新【xīn】”和“家电下乡”等消费刺激活动出【chū】货的家电进入集中报废或更新的“换代期【qī】”，加之今夏高温【wēn】预期【qī】和行业政策【cè】对家电【diàn】消费的推动，下半年空调销售【shòu】预期乐观。白电需求稳定【dìng】、估值【zhí】吸【xī】引力强，我们仍看好【hǎo】行业龙头长期基本面及经营治理优【yōu】化。同时无论从分【fèn】红还是资【zī】产【chǎn】配【pèi】置角度，低【dī】估值龙【lóng】头的投【tóu】资价【jià】值【zhí】值得重【chóng】视【shì】。

全文如下

华泰【tài】2023年中【zhōng】期策【cè】略 | 家电：营收稳定利润修复，空调周【zhōu】期性向【xiàng】好

(资料图片)

核心观点

回顾：消费复苏呈结构性变化，空调领跑行业

在需求端【duān】恢复的大背景下，家电行【háng】业复苏相对【duì】较慢【màn】，子【zǐ】行业中【zhōng】空调放量明显。2022年末防疫政策【cè】优化叠加春节【jiē】因素，市场消费【fèi】回温，但【dàn】主【zhǔ】要【yào】集【jí】中于餐饮、旅游领域；家电【diàn】作为可【kě】选消【xiāo】费，因为市【shì】场【chǎng】保有【yǒu】量高、消费频次低、换【huàn】新【xīn】需求不【bú】紧迫等原因市【shì】场规【guī】模【mó】仍同比小幅下滑。分品类看，景气【qì】度分化明显。其中，今年9-20月空调销量同比+7.18%（内销同比+20.67%），年初以【yǐ】来产业链企业积【jī】极备货及投放产能，竞争相对激烈但龙头企业【yè】仍占据绝对优势。2023Q1申万【wàn】家电板块营收【shōu】/归母净利同比分【fèn】别+3.84%/+5.50%，归【guī】母净利表【biǎo】现优【yōu】于【yú】营收。

下半年空调内销预期积极，看好稳健白电

长期看，对标日本【běn】我国空调人均保有量还【hái】有较【jiào】大【dà】提升空间，需求有韧性，保有量提升的逻辑不变。短【duǎn】期看，2009-2013年“家电以旧换新”和“家电下乡”等消费刺激活动出货的家【jiā】电进入集中【zhōng】报【bào】废或更新的【de】“换代【dài】期”，加之今夏高温预期【qī】和行业政【zhèng】策对家电消费的推动，下半年空调【diào】销售预【yù】期乐【lè】观【guān】。此外【wài】，空【kōng】调厂商纷纷推出自有品牌策划活动【dòng】，凭借场景销售锁定目【mù】标客【kè】户、增强客【kè】户粘性【xìng】，再次【cì】升级零【líng】售【shòu】手段，刺激终端需求【qiú】。白【bái】电需求稳【wěn】定、估值吸引力强，我们【men】仍看好行业龙头长期基本【běn】面【miàn】及经营【yíng】治理【lǐ】优【yōu】化。同时无【wú】论从分红还是资产【chǎn】配置角度，低【dī】估值龙头的投资价【jià】值值得重视【shì】。

下半年消费弱复苏/地产承压下，依势调整经营模式稳健前行

在【zài】对下半年【nián】消费修复依旧【jiù】缓慢【màn】/地产持续【xù】承【chéng】压【yā】的预期下，牢抓非装修【xiū】用户的换【huàn】新需求【qiú】，加码直播【bō】电商/下沉【chén】市场或为【wéi】破局之道。家电的高保有量高【gāo】淘【táo】汰率以及换新时点的【de】到来带来可观换【huàn】新空间，加之家居新场【chǎng】景激发【fā】换新需求，推动家【jiā】电从单【dān】一硬件【jiàn】产品【pǐn】向方案套系【xì】升级，非装修【xiū】用户的换新需求或成家【jiā】电行业下一增长锚。此外，大环【huán】境压力下，直播电商/下沉市【shì】场渠道红【hóng】利仍未消失。以抖音为代表的直【zhí】播电商【shāng】平台【tái】快速发展，竞争日【rì】趋【qū】激烈，故差异【yì】化营销成为重点。而下沉市场凭借对实体门店体验优势和电商【shāng】渠【qú】道【dào】效率优势的融合【hé】，历经三【sān】年发展后下沉市场仍然表【biǎo】现出【chū】强大的增长【zhǎng】韧性。

成本红利或将持续，汇兑损益增厚利润

根据华泰研究所宏观团队观点，下半年PPI预计持续负增，家电行业成本红【hóng】利或将【jiāng】持【chí】续绽放、利润率改善；人民币【bì】汇率或将持续低位震荡【dàng】，增【zēng】厚家【jiā】电企业收【shōu】益。2022年以来家电【diàn】原【yuán】材料【liào】成本下降，2023Q1以来【lái】低位震【zhèn】荡，成本【běn】压力【lì】较轻；2022Q3以来海运费用大幅下降，2023Q1以来低位震荡，行【háng】业出【chū】口毛利率或将【jiāng】持【chí】续修复【fù】。

风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。

（文章来源：证券时报）