专【zhuān】访华东政【zhèng】法大学郑彧：体现【xiàn】立法前瞻性【xìng】 确立市场合理“出清”明确性-每日【rì】热闻

9-22，以“中【zhōng】国特色现代资【zī】本市场法【fǎ】治建设”为主【zhǔ】题【tí】的首届中国【guó】资本市场法治【zhì】论坛【tán】在上海【hǎi】召开。会上，华东政法大学国【guó】际金【jīn】融法【fǎ】律学院教授郑彧接受上证【zhèng】报独家【jiā】专访【fǎng】。他表示，在资本市场法治建设方面，立法工作【zuò】应具有前瞻性，以此稳定市场预【yù】期。随着全【quán】面注册制的落地【dì】，未【wèi】来引导市场“合理出清”同样意义【yì】重大。

上海【hǎi】证券报：我们关注到，今年【nián】以来【lái】退市的【de】上市公司数量增多，尤其是触发【fā】“1元面值【zhí】”退市的上市公司【sī】比例明【míng】显【xiǎn】增加，您【nín】如何看待这一【yī】情况【kuàng】？

(相关资料图)

郑彧：我觉得【dé】今年确实比较多，我印【yìn】象中【zhōng】今年已经确【què】定退【tuì】市的【de】四十余家公司里，可【kě】能有一【yī】半多【duō】都是触发“面值退市”。而且我【wǒ】们说，面值退市是一个“硬性门【mén】槛”，它不像财务类退市，可能还有【yǒu】一个缓【huǎn】冲期【qī】。面值退市就是20个交易日内【nèi】股【gǔ】价不足1元，你就得退【tuì】市。

但需要说明的是，面值退【tuì】市制度应该【gāi】是2014年就引入了。只是【shì】在【zài】过去几年里，可能【néng】整体行情【qíng】还不【bú】错，大家感知没有那么明【míng】显【xiǎn】。因此，我觉得今年【nián】整体【tǐ】上还是【shì】一个“制度【dù】预设”的【de】结【jié】果。所【suǒ】谓制度预设，就是说制度规则本身【shēn】已经有了【le】，只不【bú】过现在叠【dié】加【jiā】到市场行情，效果才开始【shǐ】显现。

而且，我【wǒ】认为这【zhè】本身也是我国资本市场进一步“市场化【huà】”的表现。大【dà】家愿意购买上市公【gōng】司【sī】是看【kàn】重【chóng】其公司价值，若投资【zī】者觉【jiào】得标的价值不【bú】怎么样，大家都不看好，不愿意【yì】去买，自然而然【rán】就会形成股【gǔ】票价格的下跌，从而触发“面【miàn】值退【tuì】市”。因【yīn】此，我【wǒ】个人理【lǐ】解它【tā】也是一个市场规律的正常现象。

上海证【zhèng】券报：是否可以理解说，配合【hé】今【jīn】年的【de】全面注册制改革【gé】，这也是【shì】我国资本市【shì】场进一步【bù】成熟的标志。

郑彧：可以【yǐ】这么理解。其实中国的证【zhèng】券市场我个人一直认【rèn】为，需【xū】要强调分红，即所【suǒ】谓的“投资价值”。因为我们是一个【gè】以市【shì】盈率定价【jià】的市场，市【shì】盈率本身的概念就是买的是未来【lái】，它【tā】是以现【xiàn】在的利【lì】润【rùn】价格【gé】去计算【suàn】你【nǐ】未【wèi】来的盈利能力。那如果一家企业经历好【hǎo】几年经【jīng】营，都不给投资者【zhě】分红，那其【qí】实很难【nán】体现过去市场【chǎng】给你的价值预期。因此，我觉得未来的中国资本市场，还是需要引【yǐn】导企【qǐ】业重视【shì】“分红”，它会树【shù】立一个比较正确的价值【zhí】标准。

上海证券报【bào】：我注【zhù】意到您近【jìn】两年来也很关注【zhù】数字资产领域，正如【rú】您此前提及【jí】的“制【zhì】度预设”，从立法角度来看【kàn】，您觉得数【shù】字资产领域有哪些【xiē】值得关注的问题？

郑彧：我个【gè】人的理【lǐ】解是这样的，其实数字资产的类型会很多，它可以是一个融【róng】资工【gōng】具【jù】，可以是一个支付工具，甚至可以是一般【bān】等价物，也【yě】就是我们现【xiàn】在【zài】说的“数字货【huò】币”。

所以【yǐ】从“法律预设”层面，我个人更倾向于说，我【wǒ】们【men】要【yào】正确【què】认知市场在发生什么，以【yǐ】及市场为什么会发生【shēng】这样的变化【huà】。以一种开放的心态，去认【rèn】知这种金融【róng】领域【yù】变革的发生，然【rán】后【hòu】预判监管【guǎn】可能需要落地【dì】的环节。

总体来说，我个人觉得，未来确实是一个数字化的世界。我提到过一【yī】个概【gài】念叫“去媒体化”或者说“去中介化”，这种“去中介化”它不仅仅会表现【xiàn】在【zài】间【jiān】接融资【zī】体系，它【tā】甚至可以用点对点【diǎn】的形式【shì】出【chū】现【xiàn】，也就是我【wǒ】们大家可能熟知【zhī】的“众筹”这【zhè】类概念【niàn】。那么，在【zài】这里面【miàn】，它也会冲击到【dào】传统交易所的结构，让交易【yì】所变成一【yī】个开【kāi】放式【shì】的，或者【zhě】说以内部联盟方式形【xíng】成的“半中心化【huà】”的。所以【yǐ】总体上【shàng】来【lái】看，我【wǒ】认【rèn】为还要根据市场【chǎng】发展的线索，根据不同的【de】形态去预测去预判，以及去做好相【xiàng】应的监管准备【bèi】。